士兰微(600460)半年报点评：25H1归母净利润同比扭亏为盈 看好SIC产品持续放量

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收63.36 亿元，同比+20.14%；实现归母净利润2.65 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润2.69 亿元，同比+113.12%。其中，公司2025 年Q2 实现营收33.36 亿元，同比+18.77%，环比+11.20%；实现归母净利润1.16 亿元，同比扭亏为盈，环比-21.76%；实现扣非净利润1.24 亿元，同比扭亏为盈，环比-14.26%。

25H1 营收同比快速增长，归母净利润同比扭亏：2025 年上半年，公司通过持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，公司IPM 模块、MEMS 产品、32 位MCU、ASIC 电路、快充电路等产品的出货量明显加快，公司总体营收保持了较快的增长势头。另一方面，公司通过积极扩大产出、采取各项降本增效举措，使得公司产品综合毛利率保持了基本稳定。此外，公司子公司士兰集成5、6 吋芯片生产线、子公司士兰集昕8 吋芯片生产线、重要参股企业士兰集科12 吋芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善。公司子公司成都士兰（包括成都集佳）功率模块和功率器件封装生产线积极扩大产出，盈利水平保持稳定，归母净利润同比实现扭亏为盈。

持续完善高端功率半导体布局，多产线产能释放有望带动业绩改善：2025 年上半年，公司IPM 模块的营业收入继续以较快的速度成长，国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过1.23 亿颗士兰IPM 模块。

公司已连续增加对12 吋线模拟电路、IGBT 等功率器件芯片产能的投入、增加对IPM 功率模块封装测试生产线产能的投入，预计今后士兰IPM 模块的出货量将保持较快增长。25H1 公司功率半导体和分立器件产品的营业收入同比增长约25%，其中，公司应用于汽车、光伏的IGBT 和SiC（模块、器件）的营业收入同比增长80%以上；基于公司自主研发的V 代IGBT 和FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内外多家客户实现批量供货；公司用于汽车的IGBT 器件（单管）也已实现大批量出货，公司用于光伏的IGBT 器件（成品）、逆变控制模块、SiCMOS 器件也实现批量出货。同时，公司应用于汽车主驱的IGBT 和FRD 芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售，并在进一步拓展客户和持续放量过程中。

SiC 主驱模块加速放量，进一步扩充产能响应市场需求：2025 年上半年，基于公司自主研发的II 代SiC-MOSFET 芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达2 万颗，客户端反映良好，客户数量已持续增加；公司第IV 代SiC 芯片与模块已送客户评测，基于第IV 代SiC 芯片的功率模块2025 年下半年将会上量；公司继续推进“士兰明镓6 英寸SiC 功率器件芯片生产线”项目的建设，截至2025 年半年报，士兰明镓已形成月产10,000 片6 吋SiC-MOSFET 芯片的生产能力；公司已经开发了多种规格的SiC 芯片，可以满足汽车、新能源、工业、家电等多样性的需求，预计2025 年下半年6 吋SiC芯片出货量将较快上升；此外，公司加快推进“士兰集宏8 英寸SiC 功率器件芯片生产线”项目的建设，截至2025 年6 月底，士兰集宏已实现首台工艺设备搬入，预计四季度将实现吋SiC 大线通线。

维持“增持”评级：我们看好公司产品在汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等高门槛市场出货量持续增加，叠加公司进一步扩大产线产能，未来公司规模效应有望持续显现，进一步促进公司业绩修复。预计公司2025-2027年归母净利润为6.24、9.01、12.00 亿元，对应EPS 为0.37、0.54、0.72 元/股，对应PE 为81、56、42 倍。