苏泊尔(002032)：各项业务营收实现增长 盈利能力有所承压

苏泊尔发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收114.8 亿元，YoY+4.7%；实现归母净利润9.4 亿元，YoY-0.1%。经折算，公司2025Q2 单季度营收56.9亿元，YoY+1.9%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY-5.9%。

    　　评论：

各项产品营收稳步增长。公司2025H1 营收YoY+4.7%，2025Q2 单季度营收YoY+1.9%。分产品看，公司烹饪电器/炊具/食品料理电器2025H1 营收分别为47.0/31.6/19.5 亿元，YoY+1.2%/+7.5%/+2.4%。分地区看，国内市场和国外市场均实现增长，同比分别为3.4%/7.6%。公司各项业务稳步增长，我们认为主要因为：1）国内国补政策带动需求回暖；2）海外关税扰动，部分客户提前备货。

受关税扰动，毛利率有所下降。公司2025H1 毛利率23.6%，YoY-0.8pct，折算2025Q2 单季度毛利率23.3%，YoY-1.1pct。分产品看，公司烹饪电器/炊具/食品料理电器2025H1 毛利率分别为23.5%/25.5%/20.3% ， YoY+0.6pct/-1.1pct/+0.2pct。我们认为，公司毛利率有所承压，主要受海外关税波动影响，随着关税政策趋于平稳，我们认为公司未来毛利率有望稳中回升。

受毛利率下滑影响，净利率表现有所承压。公司2025H1 净利润率8.2%，YoY-0.4pct，折算2025Q2 净利润率7.8%，YoY-0.6pct。公司净利润率有所下降，主要受毛利率下滑影响。公司费用投放谨慎，公司2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/1.9%/1.9%/-0.1%，YoY+0.2pct/+0.02pct/-0.1pct/+0.4pct。

投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受关税扰动；我们调整25-27 年归母净利润预测为22.6/24.9/27.1 亿元（前值24.5/26.1/27.9 亿），25-27 年对应PE 分别为18/16/15 倍。采用DCF 估值法，调整目标价至55.0 元，维持“推荐”评级。