新澳股份(603889)：澳毛价格创纪录大涨 澳毛大周期有望强化成长性

　　投资要点：

事件：第14 周澳毛拍卖纪录持续被刷新，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数在两个拍卖日中累计大涨112 澳分/公斤至1565 澳分/公斤（环比+7.7%，同比+41.8%），成为澳交所开始发布数据以来第五大单周涨幅。此轮涨势已持续11 周，创下1987 年以来最长连续上涨周期，在此期间东部市场综合指数累计攀升358 澳分/公斤，标志着自1979年以来该基准指数最大无间断累计涨幅！

我们上年9 月发布深度，精准判断本轮澳毛大周期上行起点！我们在上年9 月26 日发布《新澳股份跟踪深度：羊毛羊绒双轮驱动成势，成长提速有望催化价值重估》，其中第4章《澳洲周期：需求足悲+供给收缩，价格底部支撑》。回溯看，报告发布当日澳毛价格触达年内最低点1087 澳分/公斤，随后开启本轮上涨。站在当下基于供需分析框架，我们认为澳毛价格仍处于上涨初期，本轮空间或比肩2011（14 年前）、2018 年（7 年前）高点！理由：1）供给收缩明确，短时间内难以恢复。澳大利亚杨羊毛产量预测委员会（AWPFC）在今年8 月底预测，25/26 年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790 万头（同比-8.1%，较2000 年大降51%），而羊毛产量（含脂）25.2 万吨（同比-10.2%）。养殖不经济且上年度西澳大旱，牧民信心严重受损，引发更多“宰羊卖肉”现象，从而导致供给端刚性收缩，而羊羔从出生到首次产毛至少在1 年以上，恢复周期较长。2）需求边际改善，跑量级运动产品涌现。产业链下游品牌、制衣厂去库存之后库存水位不高，叠加终端零售25H2 开始好转，形成补库需求，而毛价上涨又会进一步刺激买家意愿。此外，羊毛天生是优质的户外用料，近年来Icebreaker、Outopia 等主打美利奴羊毛的户外品牌受热捧，羊毛T 恤等零售端跑量级产品涌现，带来潜在的新消费增量市场。

新澳股份是澳毛周期（羊周期）直接受益标的。1）短期看，量价利将齐升，有望释放业绩弹性。公司在澳毛低位执行积极的采买策略，25H1 期末库存将近22 亿元，即使剔除羊绒业务库存部分，我们预计羊毛业务库存也在历史同期较高水平，近月跟踪公司订单已显著转好，因此可乐观展望25Q4 起业绩增长将提速。2）中长期看，竞争格局或优化，强化公司成长性。我们预计多数同行前期备料不足，且踏空本轮原料大涨，将在后续市场竞争中处于明显的成本劣势，很可能步入“备料不足-缺货销售-现金流不足-买料受限”的经营负循环。相较之下，新澳自24 年起在越南、中国宁夏基地开启密集扩产，不仅旺季产能瓶颈再获突破，而且已真正建成全球响应的产能网络，竞争优势难以复制。我们认为，这将是类似疫情后2020~2021 年的战略机遇期，如今的新澳比当年更具全球竞争力，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额，提升行业影响力，打开成长空间。

全球毛纺纱线专业供应商，受益于澳毛价格大涨，将逐步传导转化为业绩弹性，重申维持“买入”评级。鉴于毛价上行将带动公司产品涨价，我们主要上调毛精纺纱、羊毛毛条业务均价及毛利率，因此上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润4.6/5.5/6.1 亿元（原为4.4/5.0/5.6 亿元），对应PE 为11/9/8 倍，重申维持“买入”评级。