木林森(002745)：业绩短期承压 静待需求修复

　　短期业绩承压不改长期向好态势，公司战略投入海外销售渠道

2025 年上半年，公司实现营业收入79.19 亿元，同比下滑3.21%；归母净利润1.54 亿元，同比下滑41.45%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比下滑39.85%。

盈利能力方面，2025 年上半年公司实现销售毛利率28.16%，同比提升0.19pcts。费用方面，2025 年上半年公司销售费用为13.52 亿元，同比增长7.99%；研发费用为2.46 亿元，同比增长24.24%。

目前，公司正持续对朗德万斯的海外销售渠道进行战略性投入，包括拓展新市场、开发新客户及增强现有渠道效能；研发费用主要是持续加大新产品研发方面的支出。公司提高费用支出的目的在于提升长期的市场份额，预计成果将在下半年逐步显现。

    　　LED 封装及照明领军企业，业务遍布全球彰显潜力

公司是全球LED 封装及照明应用领域的领军企业，覆盖核心器件研发、LED 封装产品制造及全球化品牌市场服务的完整产业链体系，业务范围涵盖 LED 封装、照明灯具、智能照明及物联网应用等核心领域。

在智能制造体系建设方面，公司通过CIM 系统和MES 系统构建自动化、智能化的生产线，实现对生产流程的数字化管控，显著提升了运营效率与产品质量。此外，通过工业互联网、MES 等技术的深度融合应用，公司实现从原材料采购到成品交付的全流程数字化管控，有效提升产品良率、生产效率及订单响应速度，保障大规模生产的稳定性与灵活性。

    　　与京东科技签署战略合作协议，推动智能化转型

近日，公司与京东科技正式签署战略合作框架协议，双方确立全面战略合作伙伴关系。双方的合作将聚焦以下方向：1）全球布局与智能化升级：通过京东科技的数字技术能力，优化公司全球供应链体系，重点打造欧洲无人仓示范基地，提升物流周转效率并降低运营成本。探索数字货币在企业结算　　中的应用，优先通过京东数字货币进行跨境支付，以规避汇率波动风险。2）技术协同与产业互补：公司将依托其覆盖150 多个国家的销售网络，结合京东科技在AI、云计算等领域的技术优势，共同开发智能制造解决方案。

我们认为本次合作标志着公司在数字化、智能化转型中的关键一步，不仅强化了公司的全球市场竞争力，更在数字货币、AI 等前沿领域抢占先机。未来，随着公司与京东科技持续深化合作，双方将共同构建科技驱动的产业生态。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为178.40、189.11、199.89亿元，EPS 分别为0.38、0.47、0.54 元，当前股价对应PE分别为23.9、19.5、17.0 倍，我们认为公司LED 封装主业有望于下半年回暖，与京东科技战略合作助力公司智能化转型，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示

    　　战略合作进展不及预期，LED 封装业务进展不及预期，汇率波动风险。