影石创新(688775)：全景运动相机市场全球领先 高性价比+产品创新持续拉动收入增长

聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像设备，产品与各行业加速融合，通过满足多场景应用为行业赋能。公司品牌“Insta360 影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。公司主营消费级智能影像设备，营收保持快速增长态势，主营毛利率趋势上行。2022-2024 年，公司营业收入/归母净利润的CAGR 为65.25%/56.27%。

全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。受益于自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到2027 年全球手持智能影像设备市场规模将达到592 亿元。全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，预计2027 年全球全景相机市场规模将达到78.5 亿元，中国市场呈现快速增长态势。

消费级全景相机领域集中度逐渐提升，专业级领域处于市场探索阶段，公司市场份额领先。户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行，全球运动相机市场发展稳健，预计2027 年市场规模达到513.5 亿元。运动相机市场Top5厂商市场份额集中，高端市场国产品牌逐渐形成替代趋势，入门级市场中国产品保持优势，公司在全球市场份额居前。中国户外运动记录分享需求增加拉动运动相机市场规模增长，发达国家户外运动底蕴深厚，中国户外运动市场增长空间广阔。

高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大。在全景图像采集拼接技术领域，公司产品的全景采集拼接镜头数量、拼接图像质量指标处于行业较先进水平，具备较强的竞争优势。目前公司主要产品类型包括消费级/专业级智能影像设备、配件及其他产品等。公司消费级产品新品周期在一年左右，新品热销期带动相关系列收入占比上升，消费级产品以ONEX 系列为主。销售渠道方面，公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，美国市场KA 渠道销售占比提升较多，境内销售增长空间较大。公司在全球全景运动相机领域市占率领先，其中消费级相机产品具有较高的性价比，公司产品功能创新别出心裁，逐渐抢占GoPro 市场份额。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司在全球全景运动相机领域竞争力强，预计收入增长快于行业。短视频拍摄及分享日益普及，全景运动相机消费端需求驱动明显。从整体市场来看，目前中国消费级全景运动相机品牌多处于刚刚完成市场教育阶段，同较为成熟的欧美市场相比，未来增长潜力十足。

考虑到公司产品线的持续创新与迭代能力，以及生产和销售渠道布局情况，预期影石Insta360 的市场优势将会持续。未来三年，公司将继续聚焦全景相　　机、运动相机、专业VR 相机的开发，实现各产品线的迭代升级，不断探索并拓展产品应用场景。此外，公司已布局无人机业务。预计公司25-27 年分别实现营业收入82.14/113.72/157.42 亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72 亿元，对应EPS 分别为2.97/4.18/5.91 元，以10 月10 日收盘价278.35 元计算，25-27年PE 分别为93.81X/66.53X/47.06X，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示：国际贸易摩擦及关税风险；涉美337 调查及相关诉讼的风险；市场竞争风险；产品迭代不及预期风险；重要原材料供应中断风险；境外经营及汇率变动风险。