中信海直(000099)深度研究报告：再论中信海直：运营端企业的核心优势

　　2024 年1 月我们分别发布低空经济行业报告及中信海直深度报告，是华创交运低空60 系列的开篇，亦是公司彼时近十年唯一深度。一年多过去，我们重新深入阅读公司，探讨：运营端企业的核心优势是什么？

1、公司保障大型eVTOL 实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位。事件：中信海直X 峰飞航空：完成吨级以上eVTOL 全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL 在“低空+物流”未来规模化或可期。

2、品牌+规模+体系：构建龙头优势。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：

公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止25年上半年，拥有直升机88 架和14 架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司2024 年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场4 个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。

3、公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL 头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等eVTOL 公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据2025 年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13 条，开通12 条行政区间摆渡航线。

传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。1、海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户。2024 年来自中海油收入占比67.1%，同时在为中海油提供相关服务中份额最大。为来中海油有望持续加大国内勘探开发力度，公司海上石油飞行业务稳中向好。2、财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。公司2013-2024 年利润平均约2 亿左右。单机净利平均为270 万元。净利率基本维持10%以上水平，资产负债率在25%左右。

投资建议：1、盈利预测：我们维持公司2025-27 年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS 分别为0.46、0.52、0.56 元，对应PE 分别为49、44、41 倍。

2、估值比较：华创交运|低空60 系列建议关注可比公司估值25-26 年PE 分别为61、46 倍，公司估值低于可比公司。3、投资建议：2024 年我们提出公司受益于低空经济浪潮的三大逻辑：其一、开拓C 端消费市场；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴；相较于此，当前公司在保障运营eVTOL 新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，我们强调“推荐”评级。