中宠股份(002891)2025年三季报点评：25Q3扣非归母净利同比+18.9% 自有品牌增长势能强劲

　　投资要点

公司2025Q3 扣非后归母净利同比+18.9%：公司披露2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收38.6 亿元，同比+21.1%，实现归母净利3.3 亿元，同比+18.2%，扣非后归母净利3.2 亿元，同比+33.5%。单拆Q3，公司实现营收14.3 亿元，同比+15.9%，实现归母净利1.3 亿元，同比-6.6%，扣非后归母净利1.2 亿元，同比+18.9%，主要系投资净收益减少。

    　　自有品牌放量带动毛利率明显提升：①毛利率：25Q1-Q3 达30.5%，同比+3.0pct；25Q3 单季度毛利率达29.1%，同比+2.2pct。②期间费用率：

25Q1-Q3 为19.8%，同比分别+3.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别为12.0%/5.5%/1.9%，同比+1.5/+1.3/+0.3pct；25Q3 期间费用率为18.8%，同比+2.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别为11.5%/4.5%/1.9%，同比分别+2.3/+0.3/+0.2pct。③销售净利率：25Q1-Q3 为9.3%，同比-0.16pct；25Q3 销售净利率为9.6%，同比-2.4pct。

主品牌持续推新，双十一大促抢先购阶段表现亮眼：2025 年8 月亚宠展期间，Wanpy 顽皮主品牌推出精准营养烘焙系列等新产品，产品以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题，进一步夯实“安心”与“品质”的品牌心智。双十一大促前五日（10.9-10.13），Toptrees 领先/Wanpy 顽皮品牌销售分别位居抖音宠物品牌榜单Top7/Top11，大促初期销售表现亮眼。

发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy 顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列大单品渐成规模，邀请欧阳娜娜担任代言人加速品牌焕新。②新西兰ZEAL 真致品牌，目前已获得新西兰国家级品质认证，25Q3 推出了新西兰寒流帝王鲑系列产品，品牌持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。③Toptrees 领先品牌，以科研合作与 CCTV 权威认证双轮驱动，与《武林外传》IP联名提升品牌曝光度，25Q3 烘焙粮系列荣获“2025 天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”，品牌势能进一步提升。

盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL 经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测4.5/5.5/6.5 亿元，同比+14%/+23%/+18%，最新收盘价对应PE 分别为38/31/26X，维持“买入”评级。