百龙创园(605016)：结构显著优化 利润加速高增

　　本报告导读：

    　　公司2025Q3 收入略有放缓但产品结构显著优化，净利润环比25Q2 加速高增，展现较高增长质量，后续阿洛酮糖有望受益于海外开拓和国内推进，加速成长可期。

    　　投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。公司业绩持续高增，考虑到公司产品结构优化驱动毛利率显著提升，上调2025-2027 年EPS 预测至0.85(+0.01)、1.12(+0.01)、1.49(+0.02)元，参考可比公司平均估值，考虑公司成长性较强、业绩增速较高，给予2026 年27XPE，上调目标价至30.24 元。

公司收入稳增，利润环比加速高增。根据业绩快报，公司2025Q1-3实现营收9.69 亿元、同比+18.1%，归母净利润2.65 亿元、同比+44.9%，扣非净利润2.60 亿元、同比+50.4%。对应2025Q3 单季度实现营收3.20 亿元、同比+10.6%，归母净利润0.95 亿元、同比+50.5%，扣非净利润0.93 亿元、同比+51.0%。2025Q3 单季度利润增速环比2025Q2 加速明显。

量价齐升持续，结构显著优化贡献利润弹性。结合业绩快报，我们预计：1）公司产品结构优化调整，预计公司膳食纤维中高毛利的抗性糊精定制化产品高速增长，低毛利聚葡萄糖主动收缩产能供给，产品结构明显升级之下预计毛利率提升明显，收入增长平稳、利润快速释放；2）年产3 万吨可溶性膳食纤维项目和年产1.5 万吨结晶糖项目产能释放带动销量和收入增加。我们预计受益于新产线原料自产和规模效应，阿洛酮糖毛利率明显提升趋势预计持续，阿洛酮糖增速相对平稳或有季度间取货节奏影响，属于正常的短期现象。

我们认为随着公司2025 年以来陆续设立上海、济南等子公司，销售端组织能力有望进一步加强，随着抗性糊精在海外市场顺利快速突破，后续阿洛酮糖产品销售亦有望进一步强化，提速可期。

公司阿洛酮糖国内许可审批推进中，潜在催化可期。2025 年7 月2日，阿洛酮糖作为新食品原料正式获得国家卫健委批准。从海外经验看，阿洛酮糖广泛应用于主打健康无糖概念的食品、饮料及保健品等下游产品中，我们认为国内健康化消费趋势加强、下游厂商有望积极进行产品创新，潜在市场空间大。公司阿洛酮糖产品及产能处于行业领先地位，未来增长潜力值得期待。