江淮汽车(600418)：9月尊界S800交付量快速爬坡 有望支撑订单积累

　　9 月传统乘用车业务依旧承压，尊界放量推动公司新能源车销量同比+18.69%

公司发布9 月产销快报，实现汽车销量3.35 万辆，同比-15.50%，主要受SUV、皮卡、多功能商用车等销量下滑影响。但受益尊界品牌逐步放量，9 月新能源乘用车销量+18.69%至0.36 万辆。我们维持公司业绩预测，预计2025-2027 年营收为515.6/669.5/879.5 亿元，归母净利为4.6/15.8/37.7 亿元，当前股价对应PS 为2.1/1.6/1.2 倍，鉴于尊界持续放量，盈利能力及稳定性高，维持“买入”评级。

S800 上市4 个月大定破1.5 万辆，9 月首个完整批量交付月销量达0.23 万辆

尊界S800 凭借其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能，成为超豪华轿车市场的新标杆。上市4 个月，尊界S800 大定已突破1.5 万辆，成功媲美国内豪华轿车市场代表性车型2024 年的年销量销量相当（保时捷Panamera/奔驰S 级/迈巴赫S级/宝马7 系/奥迪A8 2024 年国内市场销量分别为1.53/1.50/1.24/1.07/0.92 万辆）。

同时，尊界S800 展现出强大的订单稳定性，从大定数破1.4 万到大定数破1.5万仅过去10 天。此外，为有效兑现订单并强化订单稳定性，公司持续推动供应链准备及工厂产能提升，8 月中旬开始批量交付后，8 月交付量即突破1000，而9 月作为首个完整交付月、销量达0.23 万辆，预计后续公司仍将持续保订单交付。

    　　豪华车市场消费能力强/国产替代空间广，尊界MPV/SUV 等新车型爆款可期

豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小。豪华品牌本身有着较高的品牌溢价，因此利润率及盈利稳定性相比一般车企也更高，有望享受较高的估值溢价。同时，国内豪华车市场原先基本以进口豪华燃油车为主，随着该市场客群多元化，尊界等自主品牌豪华车有望以电动智能化技术优势、更高性价比等吸引较多增换购需求。公司坚定不移地推进尊界项目，与华为组建超5000 人专属团队，学习华为系统开展流程化组织变革和数字化赋能，高标准建设尊界超级工厂，联合227 家全球顶级供应链伙伴攻坚关键技术，全方位保障尊界品牌有效运行。展望后续，尊界将以S800 积累的品牌势能为基础，推出豪华MPV、SUV 等更多车型，推动销量实现更大突破，从而树立自主豪华品牌标杆。