龙佰集团(002601)：收购VENATOR UK钛白粉资产 加速全球化布局

　　事项：

事件：1）龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以6990 万美元现金收购Venator UK 持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至2025 年8 月31 日，标的资产账面原值约5.34 亿美元，净值1.95 亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约1419 万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。

2）龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资500 万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资5000 万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。

国信化工观点：1）此次低价收购Venator UK 钛白粉业务相关资产是龙佰集团在行业调整期的精准布局，将进一步巩固其全球行业龙头地位；2）公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司深化全球化战略，助力公司提升全球市占率；3）国内钛白粉及钛精矿市场短期供需仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升，或为后续市场企稳回升奠定基础。

投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10 亿元，对应EPS 为1.26/1.47/1.60 元，当前股价对应PE 为15.5/13.2/12.2X，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

公司收购Venator UK 钛白粉业务相关资产

龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以6990 万美元现金收购Venator UK 持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至2025 年8 月31 日，标的资产账面原值约5.34 亿美元，净值1.95 亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约1419 万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。

本次收购是龙佰集团在行业调整期的精准布局，进一步巩固全球行业龙头地位。从成本维度看，以低于净值的价格获取完整生产资产与知识产权，大幅降低了欧洲产能建设的时间与资金成本。从技术与市场维度，Venator UK 的专利储备与生产技术可补强公司氯化法钛白粉产品矩阵，其原有客户网络能快速打通欧洲市场。结合行业背景，当前Venator 因成本高企而下游需求疲弱陷入困境，龙佰集团通过收购实现产能整合，提升全球市占率与定价话语权。

2023 年以来Venator 逐步关停部分工厂及抛售资产。Venator 与Chemours、Tronox、Kronos 同为欧美四大钛白粉生产商，而Venator UK 是Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，不仅拥有15 万吨的　　设计年产能，还凭借长期积累形成了优良的产品品质与稳定的客户合作关系。此次龙佰集团完成Venator UK收购后，Venator 仅余德国10.7 万吨及西班牙8 万吨产能。近年来Venator 的资产抛售可回溯至2023 年4 月，当时Venator 完成氧化铁颜料业务出售以回笼资金。2023 年5 月，Venator 及其部分子公司因长期亏损、成本高企等问题，向美国得克萨斯州南区破产法院提交了美国《破产法》第11 章重组保护申请，试图通过债务重整缓解约10 亿美元级别的负债压力。尽管2023 年10 月完成美国破产重组，但核心经营困境未改，欧洲能源成本飙升、全球钛白粉需求疲软导致现金流持续赤字。2023-2025 年，Venator 逐步关停意大利、德国、马来西亚的部分钛白粉工厂，2024 年售出美国路易斯安那州合资工厂的50%权益给其运营合作伙伴Kronos。2025 年9 月集团控股公司被任命联合管理人进入英国破产程序，10 月10 日旗下核心生产主体Venator UK 因无力偿债，向英国法院提交拟任命管理人的意向通知书。2023 年以来钛白粉行业的持续低迷致使落后产能逐步退出，行业整合，龙头市占率进一步提升。

    　　公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司

龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资500 万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资5000 万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。

此次子公司设立是龙佰集团深化全球化战略的关键布局。从区域功能看，马来西亚子公司凭借东南亚的地理区位优势，可搭建连接亚太市场的贸易与技术服务枢纽，降低物流成本并快速响应东亚、南亚客户需求；英国子公司则直接扎根欧洲核心市场，一方面能规避欧盟对中国钛白粉的反倾销壁垒，另一方面可依托当地产业基础实现钛白粉本地化生产，为提升全球市场占有率奠定基础。

    　　钛白粉及钛精矿价格阶段性企稳

2025 年三季度，国内钛白粉及钛精矿市场均价有所下行，目前阶段性企稳。据Wind 数据，2025 年三季度国内金红石型钛白粉均价约12997 元/吨，同比-14%，环比-9%；钛精矿（46%，攀枝花）均价约1707 元/吨，同比-23%，环比-7%。供应端，国内钛白粉产能持续扩张，据卓创资讯，目前钛白粉在产企业产能达590 万吨，近期开工率约70%，仍有86 万吨拟在建项目产能进一步加剧市场宽松；而钛精矿则受上游矿山供应释放与下游需求疲软双重影响，价格形成下行压力。需求端是核心拖累因素，钛白粉主要下游为涂料行业，截至2025 年8 月，我国房屋竣工面积累计同比-17%，传统需求持续疲软，虽光伏背板、新能源汽车等新兴领域需求增长，但短期内尚未形成规模对冲；出口市场亦难提振，8 月钛白粉出口量13.87 万吨，同比-13.7%，环比+2.9%，欧盟反倾销壁垒与全球需求低迷导致出口转内销压力叠加，进一步冲击国内价格体系。成本端虽有支撑弱化，钛精矿降价理论上可缓解钛白粉企业成本压力，但仍受行业高库存与“以价换量”竞争制约。8-9 月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌。短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升，或为后续市场企稳回升奠定基础。

    　　投资建议

公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10 亿元，对应EPS 为1.26/1.47/1.60 元，当前股价对应PE 为15.5/13.2/12.2 X，维持“优于大市”评级。

风险提示

    　　项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。