山东高速(600350)：山东省高速公路运营商 核心路产改扩建完工驱动业绩增长

　　投资要点：

山东省优秀上市路桥公司，坚持大力回报股东。山东高速为山东区域内优秀的路桥运营公司，通过资产收购的战略举措实现企业资产规模的跨越式拓展与价值维度的纵深提升。山东高速控股股东山东高速集团持有公司70.29%的股权，实际控制人为山东省国资委，招商公路为第二大股东，持股16.15%，股权结构稳定。公司以收费公路为核心业务，拓展资本运营及工程建设业务。公司长期聚焦股东价值回报，以常态化高分红与动态化股份回购持续赋能股东收益。

受益于核心路产改扩建通车，业绩稳步增长。路产多分布于山东，核心路产为山东省内交通大通道，区位优势明显。京台高速、济青高速、济荷高速均为公司核心路产，京台高速改扩建后单车价值量修复，通行费收入呈稳健态势。2025H1 济菏高速实现通行费收入（含税）6.3 亿元，较2024 年同期增长165.46%，成为驱动公司通行费收入板块增长的重要增长极。

“一核多元”协同发展，生态乘数赋能增长。公司依托自身在高速公路领域的投资建设运营经验，开展机电工程施工、商品销售、铁路运输等业务。多元化协同板块中，伴随未来几年山东省高速公路领域新增投资的持续落地，机电工程施工业务板块预计整体维持稳健。

    　　铁路运输板块，公司通过“请进来”“走出去”等形式加强货源营销，积极召开货主座谈会，赴多地开展营销走访，不断新开发货源，公司铁路货运量维持稳步增长。

首次覆盖，给予“增持”评级。山东高速作为高速公路领域的优质公司，盈利能力稳定且分红能力较强。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.83、36.38、37.06 亿元，分别同比增长5.8%、7.5%、1.9%，每股收益分别为0.7、0.75、0.77 元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应PE 分别为13x、12x、12x。从行业角度，选取皖通高速和深高速作为可比公司，可比公司均为区域性优秀高速公路运营商，与山东高速可比，2025-2027年可比公司平均PE 分别为15x、14x、14x。对标可比公司估值水平，我们认为2025 年山东高速合理PE 估值倍数为15X，对应当前市值仍有约12%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。