海光信息(688041)：25Q3营收同比高增 归母净利润受少数股东损益扰动

　　核心观点

25Q3 营收同比高增，归母净利润受少数股东损益扰动。公司发布25Q3 财报，2025 年前三季度实现营业收入94.90 亿，同比+54.65%；归母净利润19.61亿元，同比+28.56%；扣非归母净利润18.17 亿元，同比+23.18%。分季度来看，25Q3 公司实现营业收入40.26 亿元，同比+69.60%、环比+31.38%；归母净利润7.60 亿元，同比+13.04%、环比+9.26%；扣非归母净利润7.27 亿元，同比+10.56%、环比+12.17%。从收入端来看，受益于国内人工智能的快速发展以及信创服务器CPU 的自主可控，国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入，25Q3 营收实现同比高增。从利润端来看，25Q3 少数股东损益为4.39 亿元，同比+110%、环比+89%，大幅增长，进而导致公司归母净利润增速放缓。

毛利率、费用率同比下滑，环比提升。公司25Q3 实现毛利率60.0%，同比-9.1个pct、环比+0.7 个pct，主要由于：1）公司DCU 产品收入占比持续提升，DCU 产品毛利率低于CPU 产品，进而导致公司整体毛利率同比下滑，但DCU产品具有更高的行业增速，市场空间广阔，公司产品矩阵持续优化；2）25Q3受益公司成本管控，毛利率环比提升。25Q3 公司期间费用率为30.0%，同比-1.2 个pct、环比+0.1 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.1%、27.0%、-1.2%，分别环比-1.33、-0.03、+1.19、+0.30 个pct。

研发费用增长主要由于公司为进一步巩固自身在AI 芯片领域的竞争优势，研发人员数量持续增长，为下一代AI 芯片的研发、网络架构的设计等做储备。25Q3 公司实现净利率29.78%，同比-7.3 个pct、环比-0.5 个pct。

预付款、存货持续增长，合同负债高位维稳。从供给侧来看，截至25Q3 公司预付款、存货分别为26.18、65.02 亿元，分别环比+5.55、4.89 亿元，季度环比持续增长，供应侧持续改善。从需求侧来看，截至25Q3 公司合同负债为28.00 亿元，相较于24Q4、25Q1、25Q2 末分别+18.97、-4.37、-2.91亿元，仍维持历史高位，产品需求旺盛，夯实全年业绩信心。

    　　风险提示：DCU 产品迭代低于预期；CPU 产品客户端导入低于预期。

投资建议：基于服务器生态稳步推进，进而拉动产品销量增长，同时，公司DCU 产品持续迭代，产品单价、毛利率有望提升，维持盈利预测，预计2025-2027 年收入155/212/256 亿元，归母净利润39/55/64 亿元，当前股价对应PE=135/97/83x，维持“优于大市”评级。