平高电气(600312)：Q3业绩符合预期 盈利能力持续提升

　　业绩简评

    　　10月21日，公司技露2025年三季报，前三季度实现营收84.4亿元，同比增长7.0%：实现归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%：

毛利率25.1%，同比+0.8pct。其中，Q3实现营收27.4亿元，同比-3.6%：实现归母净利润3.2亿元，同比-1.8%，毛利率25.8%，同比+0.3pct，Q3营收&业绩下滑预计主要系国内交付偏慢，整体符合预期。

    　　经营分析

高压板块行业领先地位稳固，海外市场突破、盈利能力持续提升。

1）网内：25年国网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，公司累计中标58亿元，同比+55%，市占率上升至8.5%：2）海外：公司自主研发145千伏环保G1S设备首入欧测市场，高端电力装备国际化实现关键突破。高压产品交付占比提高、公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作带动公司盈利能力持续提升，Q3毛利率25.8%，同比+0.3pct。

25年电网投资维持高景气，公司订单储备充足。

25年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高。25年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比+14%。公司合同负债18.7亿元，同比+46%，Q4浙江环网、达拉特-蒙西、攀西-川渝等多条特高压线路有望陆续核准开工，为公司提供持续的订单增量。

    　　销售/管理费用管控良好，研发费用持续投入。

前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/3.0%/4.5%，分别同比-0.5/-0.3/+0.7pct。研发方面，公司研制成功国际首台800千伏80千安断路器，推动了我国大容量高压开关技术进步，为我国750千伏电网容量提升提供了解决方案。

    　　盈利预测、估值与评级

公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计25-27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润12.2/14.2/17.4亿元，同比+19%/+16%/+23%，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。