润本股份(603193)2025年三季报点评：收入稳健、利润承压

　　本报告导读：

    　　Q3 公司营收双位数稳健增长，利润承压，预计主因竞争加剧导致费用投放加大，关注后续边际改善。

    　　投资要点：

短期受竞争加 剧影响阶段性业绩，长期看好公司长期依托组织效持续拓展细分产品，但考虑竞争激烈致费用投入加大，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS0.76（-0.07）、0.91（-0.15）、1.09（-0.25）元，参考同业估值，考虑公司远期品类拓展空间，给与2026年PE40x，下调目标价至36.54（-4.13）元，维持“增持”评级。

Q3 公司营收双位数稳健增长，利润承压。2025Q1-3 公司营收、归母、扣非12.38、2.66、2.51 亿同比+19%、+2%、-2%；Q3 营收、归母、扣非3.42、0.79、0.74 亿元同比+17%、-3%、-8%，利润主因抖音渠道费用投入加大承压，Q3 毛利率59%同比+1.4pct、预计来源于驱蚊产品价格管控较好，销售费用率29.1%同比+5.5pct、预计因抖音渠道占比提升同时竞争导致费用投入加大，管理费用率2.4%同比-0.1pct、研发费用率2.6%同比-0.8pct，费用管控良好，财务费用率-0.8%同比+2.4pct、预计因利息收入减少，净利率22.9%同比-4.6pct主因销售费用增加。

驱蚊引领Q3 增长，抖音及分销维持高增。分品类看，Q3 婴童护理、驱蚊、精油营收1.46、1.32、0.43 亿元同比-3%、+49%、-7%，我们预计婴童产品下滑因天气较热影响面霜等产品销售以及青少年增量尚小，驱蚊受益于基孔肯雅热催化需求。分渠道看，参照蝉妈妈等第三方平台数据，我们预计润本Q3 抖音30%以上增长、主要由驱蚊拉动，分销预计维持高增，天猫相对平淡、京东渠道预计因结算滞后预计Q3 收入端承压。

坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，推新升级下看好成长潜力，关注经营拐点。公司有望在婴童护理、驱蚊、精油三大产品系列的基础上，根据用户需求、年龄群体、应用场景进一步拓展产品品类，丰富产品矩阵。看好公司以用户需求为导向，持续改进产品功效和用户体验，依托C2M 模式实现新产品的持续研发和老产品的升级迭代。