维力医疗(603309)季报点评：高毛利产品占比提升 海外收入逐季攀升

　　事件

    　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.91、1.92、1.84 亿元，分别同比增长12.33%、14.94%、15.22%。

其中，2025 年第三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.46、0.71、0.67 亿元，分别同比增长16.09%、16.31%、13.17%。公司整体业绩符合预期，延续公司业务稳健的风格。

点评：

    　　低基数下国内市场增速提升，带动2025Q3 同比增速提升

2025 年第三季度，公司收入实现4.46 亿元，同比增速约16.09%，较2025Q1/Q2 收入的同比增速（分别为12.60%和8.16%）有较大提升，我们预计是公司国内市场收入增速回升。海外市场，是公司近年来的主力增长来源，公司正在建设海外印尼工厂和墨西哥工厂，主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线，其中印尼工厂预计明年一季度投产。我们预计公司海外市场在产能增加的背景下仍能保持稳健增长。

    　　高附加值产品占比提升，公司盈利能力保持较高水平

从盈利能力来看，2025Q3 公司毛利率约为42.75%，销售净利率约为16.31%，2024Q3 同期毛利率和净利润率则分别为44.32%/16.03%。毛利率同比有所下降，预计主要是国内市场集采、出厂价平均有所下降、国内业务的平均毛利率有所下降所致。同时公司的销售净利率仍保持在高位，较同期还有提升，从产品端归因，预计主要是和公司盈利能力较高的硅胶导尿管、清石鞘等产品占比提升有关。

公司近年来也在调整产品结构，从低值耗材向中值耗材和高值耗材转变。目前公司在研产品以高附加值、高毛利产品为主，随着新产品的不断上市，未来公司高毛利产品的占比有望持续提升。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司收入分别为17.79 亿元、20.73 亿元和24.26 亿元，收入增速分别为17.9%、16.6%和17.0%，2025-2027 年归母净利润分别实现2.67 亿元、3.18 亿元和3.84 亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%，对应2025-2027 年的PE 分别为15x、12x和10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外客户订单波动的风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预