紫金矿业(601899)：金铜销售价格不同程度上涨 助力业绩高增长

紫金矿业发布2025 年三季报：2025 年Q3 实现营业收入864.89 亿元，同比+8.14%；归母净利润145.72 亿元，同比增长+ 57.14%；经营活动产生的现金流量净额232.78 亿元，同比+48.62%。2025 年前三季度实现营业收入 2542.00 亿元，同比+10.33%；归母净利润378.64 亿元，同比增长+55.45%；经营活动产生的现金流量净额521.07 亿元，同比+44.31%。

    　　矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨

    　　铜产量受卡莫拉铜矿影响有所下降，矿山金产量稳步提升。

2025Q3 公司实现矿产铜26.31 万吨，同比-2.89%，环比-5.81%，其中卡莫阿权益产铜3.17 万吨，同比-38.74%，环比-36.37%，西藏玉龙矿业权益产铜0.97 万吨，同比-6.35%，环比-1.03%；矿产金23.76 吨，同比增长25.98%，环比+7.40%；矿产银111.79 吨，同比-7.51%，环比-6.34%；矿产锌（铅）9.15 万吨，同比-16.57%，环比+0.05%。

矿产铜业务方面，总营收141.69 亿元，同比+19.12%，环比+3.99%，总销量22.24 万吨，同比+8.07%，环比+1.40%，总毛利85.24 亿元，同比+18.62%，环比+3.03%，总毛利率60.16%，总毛利率同比环比差别均不大。细分产品来看，铜精矿、电积铜、电解铜营收分别为102.90、16.77、22.02 亿元， 同比+19.45% 、+39.22% 、+6.06% ， 环比+3.22% 、+11.37%、+2.39%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为16.62、2.48、3.14 万吨，同比+7.71%、+25.95%、-1.31%，环比+0.91%、+8.12%、-0.94%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为6.19、6.75、7.02 万元/吨，同比+10.90% 、+10.54% 、+7.47% ， 环比+2.29% 、+3.00% 、+3.36% 。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.21 、3.31 、3.65 万元/ 吨， 同比+15.82% 、+3.25% 、+2.80%，环比+4.50%、+1.62%、+3.57%。铜精矿、电积铜、电解铜2025Q3 毛利率分别为64.26%、50.98%、47.97%，2025Q2 毛利率分别为65.02%、50.32%、48.07%，2024Q3 毛利率分别为65.78%、47.52%、45.60%。

矿产金业务方面，总营收169.34 亿元，同比+81.81%，环比　　+13.76%，总销量为22.04 吨，同比+27.11%，环比+9.25%，总毛利107.70 亿元，同比+104.46%，环比+14.51%，总毛利率63.60%略有提升，2025Q2 为63.18%，2024Q3 为56.55%。

细分产品来看，金锭、金精矿营收分别为105.48/63.86 亿元，同比+96.52%、+61.81%，环比+21.91%、+2.45%。金锭、金精矿销量分别为13.25 、8.79 万吨， 同比+36.64% 、+15.02%，环比+16.69%、-0.34%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为795.91 、726.85 元/ 克， 同比+43.82% 、+40.69%，环比+4.47%、+2.80%。金锭、金精矿单位销售成本分别为335.88、194.96 元/克，同比+15.92%、+20.46%，环比-0.93% 、5.41% 。金锭、金精矿2025Q3 毛利率分别为57.8%、73.18%，2025Q2 毛利率为55.5%、73.84%，2024Q3毛利率为47.64%、68.67%。

    　　业绩期内完成紫金黄金国际分拆上市

2025Q3 报告期内，公司资本运作成果显著，子公司紫金黄金国际于9 月30 日成功在香港联交所主板上市，以71.59 港元/股发行4.01 亿股，募资287 亿港元，创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO 及2025 年全球第二大IPO 纪录。此次发行获26 家全球顶级机构作为基石投资者认购16 亿美元（占基础发行50%）。

    　　盈利预测

由于Q3 金价铜价有不同程度上涨，上调盈利预测，预测公司2025-2027 年营业收入分别为3526.83、3879.77、4066.42亿元，归母净利润分别为534.41、632.85、710.34 亿元，当前股价对应PE 分别为14.9、12.6、11.2 倍。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。