利元亨(688499)：2025 年三季报点评：行业回暖加速订单确收 持续推进固态电池设备落地中试

　　投资要点

行业回暖加速订单确收，业绩持续改善：2025Q1-Q3 公司营收24.2 亿元，同比+4.4%，主要系国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，订单加速验收。期间归母净利润为0.5 亿元，同比+109.1%，扣非归母净利润为0.3 亿元，同比+107.0%，业绩持续改善。期间公司已冲回信用减值1亿元，行业持续回暖有望加速冲回业绩。Q3 单季营收9.0 亿元，同比+90.6%，但环比+9.9%，业务节奏有所加快，主要得益于订单验收效率效率提升与业务流转持续优化。Q3 单季归母净利润为0.1 亿元，同比+104.1%，环比-31.6%，扣非归母净利润为0.1 亿元，同比+101.7%，环比-68.3%。我们认为Q3 单季利润环比下降主要系当季度计提的股份支付费用较上季度增加较多，如剔除股份支付影响则环比超+20%。

盈利能力受确收结构影响环比波动，控本降费措施成效显著： 2025Q1-Q3公司毛利率为25.1%，同比+4.1pct；销售净利率为1.9%，同比+24.4pct，盈利能力持续改善。公司期间费用率为24.3%，同比-13.3pct，其中销售费用率为3.3%，同比-1.0pct，管理费用率为8.4%，同比-7.2pct，主要系公司优化组织架构、精简人员带来的降本；研发费用率为10.4%，同比-3.0pct，财务费用率为2.2%，同比-1.2pct。Q3 单季毛利率为18.1%，同环比+18.8pct/-6.2pct；销售净利率为1.5%，同环比+75.4pct/-1.0pct。

合同负债持续增长，经营现金流持续向好：截至2025Q3 末，公司合同负债20.7 亿元，同比增长21.8%；存货27.8 亿元，同比增长7.0%。Q3 公司实现经营活动现金流净额3.5 亿元，现金流情况持续向好。

固态电池整线布局全面，已交付头部客户： 公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备，当前向头部车企供应的全固态电池整线项目已完成交付。针对硫化物体系，公司具备三级防护设计能力，能有效解决毒性与防爆难题；同时通过模块化单机设备支持多技术路线柔性配置，协同材料—工艺—设备一体化研发路径，构建起差异化竞争优势。

公司消费锂电设备订单持续放量，业绩贡献有望增厚：截至2025 年5 月31日，消费锂电设备在手订单15.9 亿元，同比+38%，占在手订单32%，占比同比+9 pct。展望后续，该业务具备高毛利、回款周期短等特征，叠加消费电子电池向新型钢壳、高能量密度电芯迭代，公司作为消费锂电设备龙头，有望受益于新设备导入带来的量价齐升。

盈利预测与投资评级：考虑到行业回暖，公司业绩陆续释放，我们上调公司2025-2027 年归母净利润至0.8（原值：0.7）/1.6（原值：1.4）/2.2（原值：1.8）亿元，对应PE 分别为126/63/47 倍，维持“增持”评级。