中国巨石(600176)：业绩符合预期 行业重回去库趋势

　　业绩简评

2025 年10 月21 日，公司发布2025 年三季度公告：25Q1-Q3 公司收入139.04 亿元，同比+20%，归母净利润25.68 亿元，同比+68%，扣非归母净利润26.12 亿元，同比+126%。其中25Q3 收入47.95 亿元，同比+23%，归母净利润8.81 亿元，同比+54%，扣非归母净利润9.11 亿元，同比+73%。

    　　经营分析

（1）粗纱：淡季不淡，行业重回去库趋势。①单价方面，25Q3 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3568 元/吨，同比-3%、环比-5%。

价格同/环比均有所下降，判断主因系Q2 以来出口景气度略承压，一线玻纤厂家与二三线经营质量拉开较大差距，二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。9 月5 日，山东玻纤/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱、采光板纱、短切毡纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。

②销量方面，25Q3 公司销量淡季不淡，参考库存趋势、预计产销率处于较高水平。根据卓创资讯数据，25Q3 期末行业库存为86.5万吨，环比25Q2 末减少2.3 万吨，其中9 月单月去库4.7 万吨、去库降幅达5.1%，行业重回降库趋势。巨石25Q3 期末库存37.21亿元，环比25Q2 减少2%；

③盈利方面，25Q3 扣非归母净利9.11 亿元，25Q2 扣非归母净利9.57 亿元，估计吨净利环比略有波动，主因系中低端产品在9 月前略有降价，25Q3 巨石单季度毛利率32.82%，同比+4.64pct、环比-1.02pct。

（2）电子布：10 月行业复价如期落地，明年景气度最确定方向。

单价方面，25Q3 行业7628 电子布均价约4.17 元/米，同比+4%、环比-2%。10 月初7628 电子布价格如期复价，根据卓创资讯数据，林州光远7628 电子布由4.1-4.2 元/米上调至4.4-4.5 元/米。综合考虑下游AI 低介电导致供给收缩、铜周期、PCB 景气度等因素，我们认为巨石26 年最确定的量价齐升方向为7628 电子布。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.31、42.10 和45.90亿元，现价对应动态PE 分别为18x、15x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。