思源电气(002028)2025年三季报点评：盈利能力持续改善 业绩增速亮眼

事件：2025 年10 月17 日，公司发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营收138.27 亿元，同比增长32.86%；归母净利润21.91 亿元，同比增长46.94%；扣非归母净利润20.36 亿元，同比增长44.87%。单25Q3 公司实现营收53.30亿元，同比增长25.68%，环比增长1.13%；归母净利润8.99 亿元，同比增长48.73%，环比增长6.20%；扣非归母净利润8.00 亿元，同比增长41.63%，环比增长0.06%。

毛利率持续提升，降本增效并举。25Q1-3 公司毛利率、净利率分别提升至32.32%、16.42%，分别同比+0.90Pct、1.82Pcts，公司盈利能力持续改善。费用率方面，25Q1-3 公司四项费用率合计13.81%，同比-0.70Pct，其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.15%、6.83%、-0.26%，分别同比-0.34Pct、-0.23Pct、-0.53Pct，均有所压降，财务费用同比下降主要是报告期内汇率变化影响汇兑损益；受积极拓新市场、新产品等因素影响，公司25Q1-3 销售费用同比+0.40Pct 至5.09%。

    　　公司存货金额同比维持高增，支撑后续业绩增长。25Q1-3 公司存货金额达50.27 亿元，同比增长44.58%；预付款项金额达7.91 亿元，同比增长48.08%。

公司存货及预付款项同比高增主要因为部分业务快速增长，带来的库存增加及相应的支付供应商货款增加，表明公司相关业务维持较高景气度，公司存货金额仍维持在较高水平，有望支撑公司后续业绩增长。

持续培育汽车电子等新业务。除稳健增长的传统业务外，公司积极培育新业务，继续拓展以超级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器类业务，25H1 公司汽车电子业务实现营收4545 万元，同比增长216.58%，新业务维持高增趋势。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为193.87、236.84、284.71亿元，对应增速分别为25.4%、22.2%、20.2%；归母净利润分别为27.59、34.99、44.29 亿元，对应增速分别为34.6%、26.8%、26.6%，以10 月22 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为34X、27X、21X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。