苏泊尔(002032)3Q25业绩点评：内销增长对冲短期出口压力

　　3Q25 业绩小幅低于我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现营业收入168.97 亿元，同比+2.33%；归母净利润13.66 亿元，同比-4.66%。对应3Q25 营业收入54.20 亿元，同比-2.30%；归母净利润4.26 亿元，同比-13.42%。公司业绩小幅低于我们预期，主要来自外销业务承压。

内销业务保持增长。今年国内小家电行业在低基数下延续复苏趋势，根据AVC，1Q25/2Q25/3Q25 厨房小家电全渠道销售额同比分别+3%/+16%/+8%，其中均价表现明显好于销量，主要来自国补及消费者更关注品质化需求所带来的结构升级。分品类看，3Q25 公司优势品类电饭煲、空气炸锅、电蒸锅等表现明显好于大盘。根据公告，3Q25 SEB 在中国收入增速为3.5%，延续年初至今稳健增长的态势。

外销业务短期承压。根据公告，1Q25/2Q25/3Q25 SEB 收入增速在可比口径下分别为-0.6%/+1.9%/-1.2%，其中3Q25 收入增速放缓主要系欧洲市场需求增长放缓、北美消费者对关税的观望情绪影响需求。分地区看，3Q25 SEB 消费者业务在北美/欧洲收入增速同比分别为-14.4%/+2.4%。由于公司外销订单主要来自SEB，SEB 在欧美市场表现不及预期对其订单影响明显，我们预计3Q25 公司外销业务收入在高基数下呈现下滑趋势。3Q25 毛利率23.9%，同比-0.7ppt，我们预计关税对外销盈利有所拖累。

    　　发展趋势

内销方面，公司持续聚焦核心品类，挖掘消费者的细分需求，快速迭代现有产品，采取功能/技术创新等方式提高产品单价，同时推出部分性价比产品以应对价格竞争。外销方面，短期基数高，长期我们预计跟随SEB 全球发展有望实现稳步增长。

    　　盈利预测与估值

考虑到外销业务承压，我们下调2025/2026 年盈利预测4%/3%至22.8/24.1 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应16.8/15.9倍2025/2026 年市盈率。维持目标价66.20 元，对应23.3/22.0倍2025/2026 年市盈率，上行空间39%。

    　　风险