洽洽食品(002557)2025年三季报点评：短期压力加剧 关注新采购季催化

　　事项：

    　　公司发布2025 年三季报。25 年前三季度实现营收45.01 亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68 亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比-79.46%。

单Q3 实现营收17.49 亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79 亿元，同比-72.58%；扣非归母净利0.71 亿元，同比-74%。

    　　评论：

需求疲软竞争加剧，25Q3 坚果维持正增，国葵高基数下有所下滑。预计终端需求疲软、商超人流下滑、行业竞争持续加剧等因素影响，25Q3 公司营收延续承压，其中，坚果受益礼赠动销稳健而维持正增，国葵则在去年同期补库高基数下有所下滑。分渠道看，预计量贩零食月销稳健爬坡至8000 万元左右，山姆会员店、即时零售等新兴渠道及海外实现稳健增长，而传统渠道拖累下滑。

成本压力放大、推新维持费投，盈利表现持续承压。一方面，25Q3 国葵库存及核心坚果原料价格维持高位，另一方面，公司采取加量不加价、适当推广高性价比品相应对竞争，25Q3 公司毛利率为24.52%，同比大幅下滑8.59pcts。

同时，公司加大产品研发、新品推广和渠道调整，费投有所增加，叠加规模效应减弱及利息费用增加， 25Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比+2.29pcts/+0.58pcts/+0.44pcts/+0.71pcts，费率全面上行。此外，25Q3 所得税率同比提升10.98pcts 至32.94%亦拖累盈利。

    　　故25Q3 净利率为4.57%，同比-10.99pcts，盈利表现持续承压。

战略定力充足，积极调整求变，关注经营改善潜力。年内成本上涨为盈利压力的主因，而公司调整求变带来费投显著提升进一步加剧经营压力。好在当前新采购季国葵价格已逐步回落，预期Q4 起成本压力将逐步减轻。同时，为应对需求疲软、渠道多元化的挑战，董事长回归后在坚守品牌的基础上加快调整进程：一是短期以加量不加价、推出高性价比产品的方式坚守份额，二是加大量贩、山姆、抖音等新兴渠道布局，三是加快推新速度、紧跟景气赛道，鲜切薯条、花生等产品加快全渠道布局，并推出新品“魔芋公主”试点销售，当前销售反馈积极，预期来年有望重回稳增。此外，公司拟以全资子公司创味来与控股股东成立投资公司，聚焦休闲食品产业链投资，有望助力拓品类、扩渠道并夯实原料基础，并寻求更多产业机会，长端竞争力亦不断夯实。

投资建议：价值布局区间，紧盯成本回落，维持“强推”评级。考虑当前公司调整阶段成本及费投均具备一定压力，我们下调25-27 年业绩预测至3.5/6.5/8.0亿元（原预测为5.8/8.2/9.4 亿元），对应PE 分别31/17/14 倍，剔除净现金后26/27 年PE 估值仅12/10 倍。考虑公司品牌资产仍坚实，董事长带领下加速求变来年经营改善可期，当前估值已至价值布局区间，建议紧盯成本回落催化，维持目标价28.5 元及“强推”评级。

    　　风险提示：需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、原料成本持续高企等。