爱玛科技(603529)：经营业绩增长稳健 高端电摩品牌零际蓄势待发

事件：爱玛科技发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入210.93 亿元（同比+20.8%），归母净利润19.07 亿元（同比+22.8%），扣非归母净利润18.34 亿元（同比+26.8%）；25Q3 实现收入80.62 亿元（同比+17.3%），归母净利润6.95 亿元（同比+15.2%），扣非归母净利润6.51 亿元（同比+17.6%）。

三季度经营业绩增速环比放缓，或主要系新旧国标切换。公司25Q3 经营业绩增速环比25Q2 有所放缓，我们认为原因可能是新旧国标切换所致，具体而言，9 月1 日开始企业只能生产新国标产品，不再被允许生产旧国标产品。

一方面从终端市场反馈看，当前各品牌门店上架新国标车型较为有限，主要售卖旧国标存货，因此我们预计9 月品牌方出货量或有所承压，而另一方面消费者需要时间适应新国标产品，短期或存在观望情绪，因此我们预计25Q4销售情况可能偏淡。价格带方面，我们预计公司单车ASP 有望持续提升，一方面公司产品结构有望持续优化，中高端车型占比有望提升，另一方面，新国标对塑料质量占整车质量的比例提出要求，意味着新国标产品可能通过材料升级提高单车ASP。

推出高端电摩品牌SCOOX 零际，打造增长新曲线。公司在报告期内推出高端电摩品牌SCOOX 零际，并于9 月4 日举办经销商座谈会，现场全部经销商100%签署合作意向，彰显出对品牌发展的信心。目前零际品牌已在上海、广州、成都等多城市开展线下用户活动和产品品鉴会，深度融合骑行文化、共创社区与用户体验。我们认为，零际品牌旗下产品有望在产品设计与骑行质感方面展现出明显差异化优势，满足高端用户需求。10 月28 日，零际品牌将在北京举办X7 新品发布会。

毛利率有所提升，营运能力保持稳定。2025 年前三季度公司实现毛利率18.8%（同比+1.4pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.6%/-0.6%，分别同比+0.2pct/持平/持平/+0.6pct。25Q3 公司实现毛利率18.0%（同比+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/持平/+0.3pct。营运能力方面，公司2025 年前三季度存货周转天数约12.5 天，同比增加约2.5 天；现金流方面，公司2025 年前三季度实现经营活动所得现金净额55.69 亿元。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为23.7/27.2/31.9亿元，PE 分别为12.0X/10.4X/8.9X。