中国巨石(600176)季报点评：行业平衡下 量价共促盈利水平同比持续改善

公司发布2025 年三季报：前三季度实现营业收入139.04 亿元，同比增长19.53%；归母净利润25.68 亿元，同比增长67.51%；扣非后归母净利润为26.12 亿元，同比增长125.91%，实现EPS 为0.64 元。

    　　点评：

量价同比改善推动营业收入和利润前三季度继续较好提升。公司前三季度营业收入和利润继续保持较好的同比增速，主要得益于产品销量和价格同比均改善。从行业相关价格看，玻璃纤维价格在2024 年一季度开始提价后，2024 年三四季度略有波动后。2025 年以来玻璃纤维价格总体稳定，但同比去年依然保持增长。以泰山玻纤价格2400tex 产品为例，2025 年前三季度均价稳定在3851 元/吨，同比去年提高3.97%。

在房地产投资（2025 年前三季度同比降13.9%）和固定资产投资（2025 年 前三季度同比降0.5%）出现双重下滑的情况下，2025 年以来玻璃纤维价格的总体稳定显现出行业总体供需保持了相对的平衡。

    　　与除了供给端的因素，新需求包括风电、汽车和电子等相关需求增长也起到了积极作用。公司作为行业龙头公司率先受益行业景气度的变化。

前三季度盈利水平和运营能力等同比继续改善。2025 年前三季度公司综合毛利率为32.42%，同比提高8.68 个百分点，环比上半年提高0.21 个百分点。

净利润率为19.22%，同比提高5.58 个百分点，环比上半年仅微降0.08 个百分点，环比总体稳定。总资产周转率为0.26 次，同比提高0.04 次。三季度末资产负债率水平为39.40%，同比下降2.63 个百分点，环比上半年末下降0.56个百分点。年化净资产收益率为11.11%，同比提高4.02 个百分点，环比上半年提高0.01 个百分点。公司在前三季度同比持续改善，环比也保持总体稳定的态势。

规模成本优势下公司产品结构优化和海外布局保证龙头竞争优势。公司作为玻纤行业全球龙头，具备明显的规模和成本优势。同时公司不断地优化产品结构，积极发展电子纱等产品，保证新需求端的供给优势。加上公司在埃及和美国海外产线的布局有利于减弱国际贸易保护的影响，保证公司全球的优势地位。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为34.11、40.23 和46.70 亿元，对应EPS 分别为0.85、1.00 和1.17 元。当前股价对应2025-2027 年PE 值分别为17.99、15.25 和13.14 倍。公司作为全球玻纤行业龙头，综合优势突出，盈利水平持续改善，行业新平衡下，受益新需求改善，产品结构优化，带来新发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。