思源电气(002028)：三季度业绩再创新高 海外业务持续放量

收入利润快速增长，盈利能力持续提升。2025 年前三季度公司实现营收138.27 亿元，同比+32.86%；归母净利润21.91 亿元，同比+46.94%；扣非净利润20.36 亿元，同比+44.87%。2025 年前三季度公司毛利率32.32%，同比+0.90pct.；净利率16.42%，同比+1.82pct.。

三季度业绩超预期，盈利能力再创新高。三季度公司实现营收53.30 亿元，同比+25.68%，环比+1.13%；归母净利润8.99 亿元，同比+48.73%，环比+6.20%。

三季度公司毛利率33.25%，同比+2.29pct.，环比+0.63pct.；净利率17.67%，同比+2.99pct.，环比+1.24pct.。

    　　海外业务持续放量，收入占比持续提升。2025 年上半年公司海外收入28.6亿元，同比+89%，海外收入占比高达34%；毛利率35.69%，同比+1.87pct.。

2022 年以来，海外电力设备供给持续偏紧，公司凭借多重优势海外业务持续放量，其中变压器随着公司产能的释放有望贡献较大弹性。

设立合资公司布局IGCT 阀组，持续拓展业务领域。2025 年9 月，公司公告计划使用自有资金和怀柔实验室在北京怀柔设立合资公司，从事基于IGCT器件的电力电子相关技术产品研发、生产和销售。其中，公司投资额不超过4 亿元，出资比例暂定70%，怀柔实验室以知识产权形式出资，出资比例暂定30%。

超级电容应用进步显著，成功获得重大定点。2024 年以来，公司超级电容产品在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件，在电力系统领域应用亦有重大突破，尤其是在静止型同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景。

    　　风险提示：国内电网投资不及预期；公司海外业务开拓不及预期。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到公司海外业务进展，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润30.50/40.45/49.50 亿元（ 原预测值为27.88/36.59/45.16 亿元），当前股价对应PE 分别为31/24/19 倍，维持“优于大市”评级。