常宝股份(002478)：季度扣非业绩改善 特材项目持续推进

事件：公司发布2025 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入42.84亿元，同比增长1.4%；归属于母公司所有者的净利润3.92 亿元，同比减少4.6%；基本每股收益0.44 元，同比减少4.35%。

季度扣非业绩改善，销售净利率小幅回升。公司2025Q3 实现归母净利1.38 亿元，同比增长61.15%，环比下降4.23%，实现扣非归母净利1.34亿元，同比增长40.6%，环比增长6.07%；公司2024Q4-2025Q3 逐季销售毛利率分别为17.45%、15.33%、15.75%、17.7%，逐季销售净利率分别为15.78%、9.76%、9.25%、9.34%，上半年受行业整体竞争加强及外贸市场下滑等影响，公司盈利情况同比有所下降，2025 年第三季度毛利率显著改善，净利率小幅回升。

特材项目持续推进，产品结构进一步高端化。公司具备100 万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用U 型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显；公司特材项目持续推进，特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段，热挤压线正处于安装调试环节；精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产，焊管线主要设备陆续回厂，三季度进入安装调试阶段；随着特材项目的推进，公司将逐步重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料，实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破，公司产品及应用场景将进一步向高端化方向拓展。

下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，2025 年预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，国内市场方面预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求；2025 年1-8 月火电投资完成额为1029 亿元，同比增加39.5%，预计2025 年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。

投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为5.8 亿元、6.7 亿元、7.6 亿元，对应PE 为9.5、8.3、7.3 倍，维持“买入”评级。