东鹏饮料(605499)：利润超预期 成长强势能

事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入168.44 亿元，同比+34.13%；归母净利润实现37.61 亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润实现35.40 亿元，同比+32.92%；其中单三季度公司实现营业收入61.07 亿元，同比+30.36%，归母净利润13.86 亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润实现12.69 亿元，同比+32.74%。

能量饮料基本盘稳健，第二曲线高增延续。分产品类别来看，公司25Q1-Q3 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24 亿元，同比分别+19.36%/+134.78%/+76.41%；其中单三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入42.03/13.54/5.47 亿元，同比分别+14.59%/+83.81%/+95.63%。

基地市场增速稳健，华北、西南区域增长亮眼。分区域来看，公司25Q1-Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现收入38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88 亿元，同比分别+13.50%/+32.76%/+28.15%/+21.99%/+48.91%/+72.88%/+48.89%/+42.44%；其中单三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现收入13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35 亿元，同比分别+2.10%/+33.02%/+26.91%/+7.60%/+67.81%/+72.60%/+42.22%/+40.13%。

费用率持续优化，盈利能力持续提升。公司25Q3 实现毛利率45.21%，同比-0.60pct，我们预计主要与产品品类占比变化相关。25Q3 公司销售费用/管理费用率同比分别-2.60/+0.13pct 至15.26%/2.54%，销售费用率下降我们判断主要与去年同期费用基数高以及投入产出效率提升相关，管理费用率同比略微提升主要系公司管理人员薪酬、折旧与摊销、业务招待费等支出增加所致；最终公司25Q3 取得归母净利率22.70%，同比+1.85pct。

投资建议：多品类势能强劲，积极拓展海外市场。功能饮料作为饮料板块增长最快的子赛道，随着消费人群、场景持续拓圈，行业空间广阔，东鹏有望凭借产品性价比、数字化方面优势持续强化龙头地位。在传统大单品东鹏特饮的基础上，积极布局东鹏补水啦、果之茶等第二产品曲线，势头强劲。此外，港股上市有助于公司积极拓展海外市场，有望带来新的市场增量空间，基于们此预，计我公司 2025-2027 年归母净利润分别同比+34.5%/+31.1.2%%/+至2414.8/58.7/71.1亿元，维持“买入”评级。