中信证券(600030)：股债平衡配置 投资收益延续高增

公司发布2025 年三季报。前三季度实现营收558.15 亿元，同比+32.7%（追溯调整后，后同）；归母净利润231.59 亿元，同比+37.9%；加权平均ROE 8.15%，同比+1.85pct。分条线看，前三季度营收同比增速：经纪+52.9%、投行+30.9%、资管+16.4%、利息-16.9%、投资+45.9%，营收占比：经纪19.7%、投行6.6%、资管15.6%、利息1.4%、投资57.7%。投资收益高增，以及市场活跃度提升下经纪业务扩张是业绩增长的主因。此外，投行业务复苏亦有所助力。

自营投资：金融资产投资延续增长，投资收益率提升。截至2025Q3 末，公司金融投资资产规模9,320 亿元，环比+5.6%。其中FVTPL 资产7,929 亿元，环比+7.1%；FVOCI 权益工具投资1,006 亿元，环比+18.0%；FVOCI 债权工具投资385.8 亿元，环比-32.2%。前三季年化投资收益率4.64%，延续提升趋势。期末杠杆率5.12x，略有提升。除金融投资资产以外，融出资金、客户备付金等资产科目也同比小幅增长，侧面显示客户交投活跃。公司自2024年以来增配权益、减配债券（尤其是OCI 债），股市向好使投资收益率提升。

    　　投行业务：关注股承市场改善趋势和境外业务拓展。2025 年以来，A 股IPO承销规模未再出现大幅下降，已有企稳回升趋势，再融资承销规模大幅增长。

其中IPO 承销83 家，承销金额810.1 亿元，金额已超2024 年全年。再融资承销167 家，承销金额8,565 亿元，已接近2024 年全年的4 倍。2025 年初至今，中信证券IPO 承销118.5 亿元、居行业第2，再融资承销1,479 亿元、居行业第1。港股IPO 方面，今年以来港交所IPO 融资额重回全球第一，中信等中资券商斩获多个投行项目。境内IPO 及再融资市场改善和境外股承发力，公司投行业务经营逐步复苏。

财富管理及资产管理：市场复苏叠加战略推进，财富管理及资产管理规模扩张。2024 年Q4 以来，A 股市场交投情绪显著恢复。2025 前三季度全市场股基成交额超362 万亿元，同比翻倍有余。同时公司加强精细化运营，2025H1末财富管理客户超1,650 万户，托管客户AUM 突破12 万亿元。资产管理方面，截至2025H1 末，中信资管AUM15,562 亿元，同比小幅增长；截至2025H1末，华夏基金管理非货币AUM 合计13,251 亿元、居行业第2，华夏基金2025H1净利润11.23 亿元，同比+5.7%。

风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。

投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们上调了公司经纪业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将2025-27 年归母净利润上调10.4%、8.0%、8.0%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。