九号公司(689009)：两轮车收入持续高增 多品类表现亮眼

　　事件：九号公司公布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入183.9 亿元，YoY+68.6%；归母净利润17.9 亿元，YoY+84.3%。

经折算，公司Q3 单季度实现收入66.5 亿元，YoY+56.8%；归母净利润5.5 亿元，YoY+45.9%。我们认为，九号电动两轮车增长强劲，多品类快速增长，Q3 单季经营表现亮眼。

Q3 两轮车收入持续高增，滑板车和全地形车收入提速：分业务来看，1）Q3 九号电动两轮车收入44.5 亿元，YoY+71.8%，销量/均价YoY+58.6%/+8.4%。公司持续加强门店布局，且电动摩托车销量占比提升，带动两轮车业务量价齐升。2）Q3 公司自主品牌零售滑板车收入9.6 亿元， YoY+38.1%, 销量/ 均价YoY+15.8%/+19.2%。我们推测主要受益于欧洲市场复苏，且公司产品竞争力突出推动市场份额提升。3）Q3 公司全地形车收入3.3亿元，YoY+27.4%,销量/均价YoY+27.7%/-0.2%。4）ToB 产品直营收入2.4 亿元，YoY+17.3%。5）其他产品及配件收入（包含割草机器人）6.6 亿元，YoY+36.1%，我们推断Q3 公司割草机器人收入保持高增态势。展望后续，九号持续开发布局高潜力的割草机器人和E-bike 领域，有望发挥其在欧美市场的品牌知名度和渠道布局优势，公司收入有望延续快速增长。

Q3 单季毛利率同比提升，费用投放影响盈利能力：九号Q3 单季度毛利率为29.0%，同比+1.9pct，我们推断主要受益于规模效应和产品结构优化。Q3 公司归母净利率为8.2%，同比-0.6pct。

公司单季盈利能力同比小幅下降，主要受到完善渠道布局和加大新项目研发力度等费用投放的影响，Q3 公司期间费用率同比+2.6pct，其中销售、研发、财务、管理费用率同比+1.1pct、+0.6pct、+0.5pct、+0.4pct。展望后续，随着公司渠道逐步拓宽，且割草机器人和E-bike 等新产品逐渐放量，公司盈利能力有望回升。

Q3 经营活动现金流量净额同比提升：九号Q3 单季度经营活动现金流量净额为11.9 亿元，YoY+37.5%。公司经营性现金流同比改善，主要受收入规模增长带动，Q3 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+55.9%。Q3 期末合同负债余额14.7 亿元，YoY+92.6%，显示下游客户需求积极。

投资建议：九号公司研发创新能力突出，产品线持续丰富。公司在电动两轮车、电动滑板车领域技术领先，品牌知名度高。公司积极研发布局E-bike、割草机器人等潜力赛道，有望打造新成长曲线。我们预计公司2025~2027 年的EPS 分别为27.63 元/38.26元/52.00 元，给予2025 年PE 估值为28x，对应每份存托凭证的6 个月目标价77.36 元，维持买入-A 的投资评级。