登康口腔(001328)：Q3主动控费效果初现 中长期发展逻辑依然清晰

10 月24 日,公司披露2025 年三季度报告,3Q25 收入3.86 亿元,同比+10.49%;归母净利0.51 亿元,同比+11.43%;净利率13.13%,同比+0.11pct。

3Q 医研系列大单品迭代放量,线下增长相对稳健,线上主动优化渠道投放。冷酸灵“医研7 天”系列持续放量,焕色美白/重组蛋白等新品迭代,9 月重组蛋白抖音销额489 万,单品排名第一。分区域看,预计线下基本盘仍能超越行业表现,实现一定增长;根据久谦数据,3Q 牙膏品类中冷酸灵线上GMV1.1 亿元,同比+14.1%,分平台看,天猫京东增长相对强势,猫东抖分别0.53/0.21/0.36 亿元,同比+60%/+97%/-32%,预计主因公司主动优化渠道投放,阶段性减少抖音的费用投入;其中 7 月/8 月/9 月分别线上GMV0.28/0.41/0.42 亿元,同比-1.6%/+23.2%/+17.8%。

毛利率短期承压,费用管控优异,整体盈利表现有所改善。毛利率短期承压,费用管控优异,整体盈利表现有所改善。25Q1-3 毛利率50.50%,同比+1.24pct;其中Q3 毛利率45.9%,同比-8.03pct,毛利短期承压,预计主因促销力度加大单价降低。25Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.04%/3.82%/3.27%/- 0.66%,分别同比+1.77/-0.37/-0.37/+0.10pct;其中Q3 分别为25.51%/4.76%/3.73%/-0.68%,同比-8.00/+0.38/-0.07/-0.15pct。 综合影响下,2025Q1-3 公司净利率为11.06%,同比-0.14pct;2025Q3 单季净利率13.13%,同比+0.11pct,环比+2.92pct,预计主要受益于主动的渠道费用投放策略调整。

短期看依托大单品驱动份额提升逻辑清晰,中长期布局口腔医疗与美容护理类打造新曲线。公司作为抗敏感细分龙头(市占率超60%),短期看,依托爆品驱动&线下渠道深耕,高端产品推动盈利结构优化,份额提升逻辑有望加速兑现,营销端不断优化,积极推动年轻化转型(签约吴磊、合作《快乐向前冲》等);中长期依托研发积淀及渠道基础,积极向口腔医疗、美容护理等高潜力领域延伸,有望打开第二增长曲线。

    利预测、估值与评级

预计公司25-27 年归母净利分别为1.9、2.3、2.8 亿元,当前股价对应PE 分别为40、33、28X,维持“买入”评级。

    风险提示