卫星化学(002648)：检修影响3Q25盈利 扣非业绩平稳

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩低于市场预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：收入347.71 亿元，同比+7.7%；归母净利润37.55 亿元，同比+1.8%；扣非归母净利润42.38 亿元，同比+3.7%。

即3Q25 收入113.11 亿元，同比-12.2%，环比+1.6%；归母净利润10.11 亿元，同比-38.2%，环比-13.9%；扣非归母净利润13.42 亿元，同比-27.6%，环比+11.5%。业绩低于市场预期，主要是由于：1）二期装置检修影响产出和盈利；2）白银催化剂涨价影响非经（交易性金融负债的公允价值变动损益）。

    　　发展趋势

3Q25 公司二期装置检修影响盈利。公司2 套聚乙烯装置、1 套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置于8-9 月进行了为期45 天的例行检修，以上装置于2022 年8 月投产并连续运行三年，已达到行业检修周期。公司装置检修影响C2 产量，同时我们预计有部分检修费用产生，影响公司3Q25 盈利。目前检修已经结束，我们预计4Q25 公司产出水平有进一步提升空间。

乙烷原材料成本优势维持。3Q25 美国乙烷均价23.1 美分/加仑，环比有小幅下滑，仍然处于历史较低水平。价差方面，3Q25 乙烷-乙烯价差扩大，但乙烯-C2 下游产品差价缩小，产业链整体利润水平小幅波动。此外，我们预计公司精丙烯酸、新戊二醇等新增产能有望于年内投产，进一步完善公司烯烃产业链，贡献部分增量利润。

    　　盈利预测与估值

由于烯烃产品价格下滑，我们下调2025 年/2026 年净利润18.0%/19.8%至49.23 亿元/55.75 亿元。当前股价对应12.5 倍2025 年市盈率和11.0 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价13.3%至21.5 元，对应14.7 倍2025 年市盈率和13.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间。

    　　风险

贸易摩擦和关税变化风险；项目进度不及预期；乙烷价格大幅上涨；乙烯及其衍生物价格大幅下跌。