浦发银行(600000)：浦发转债迎来积极催化

　　热点速评

    　　事件

截至10 月25 日，浦发转债已累计转股498.36 亿元，99.7%的浦发转债已顺利完成转股，是中资银行历史上规模最大的可转债转股金额。10 月以来，浦发转债实现累计转股244 亿元；其中，10 月13 日至10 月24 日，中国移动将89.9 亿元的浦发转债实现转股，中国移动持有浦发银行股权的比例提升至18.18%。

    　　评论

浦发转债转股历程回顾。信达投资于今年6 月增持117.8 亿元浦发转债并实现转股，实现持股比例超过3%并顺利获得浦发银行董事会席位，浦发转债余额降至360.5 亿元。东方资产于今年9月通过购入普通股及可转债转股的方式，实现持股比例超过3%并获得董事会席位，浦发转债余额降至245.7 亿元。信达投资和东方资产通过派驻董事的方式，可以将浦发银行的投资按照权益法记账，即以1 倍静态PB估值并表；浦发银行交易于约0.5X静态PB，其中价差将以投资收益的形式计入当期利润表。

核心一级资本充足率得到提振。从二季报后至今，受益于浦发转债转股，浦发银行补充核心一级资本约351 亿元，静态测算核心一级资本充足率将较Q2 末提升0.5ppt至9.4%。基于Q2 财报，我们测算下半年以来浦发转债转股对EPS和DPS的摊薄比例约为9%；全部浦发转债转股的累计摊薄比例约为13.5%。在资本夯实的背景下，我们看好公司持续在长三角地区、科技业务领域巩固信贷投放和综合服务的优势。

基本面表现领先同业，看好优势进一步巩固。上半年公司营收同比增长2.6%，营收增速较好我们认为主要受益于负债成本积极改善、长三角活跃的区域经济、实现科技企业深度服务等。利润端，上半年公司归母净利润同比增长10.2%、大幅领先同业，主要源自资产质量端的改善；从前瞻指标来看，公司1H25 贷款不良净生成率同比降低 12bp至0.99%，同时风险抵补能力连续5个季度环比提升，拨备覆盖率2Q25 环比提升7.0pct至194%。

    　　我们看好公司有望持续实现领先同业的利润增长表现。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，不良净生成压力超预期。