S兴通股份(603209)：运价同比下降 Q3业绩短期承压

　　业绩

2025 年10 月24 日，兴通股份发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度公司实现收入11.8 亿元，同比增长2%；归母净利1.9亿元，同比下降30%；其中2025Q3 公司实现收入4 亿元，同比增长1%；归母净利0.6 亿元，同比下降40%。

    　　经营分析

Q3 运价下降，导致利润同比下降。2025Q3 公司在运力增加的情况下营收同比增长1%，归母净利下降40%，主要系：（1）国内业务因下游炼厂开工率不足，运价同比下调；（2）国际业务去年基数较高，运价同比下跌；（3）随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动运营成本的增加，导致公司利润同比出现下滑。

毛利率同比下降，期间费用率改善。2025Q3 公司毛利率为26%，同比下降11.5pct，主要源于运价下降。2025Q3 公司整体费用率为7.7%，同比下降0.1pct，其中销售费用率+0.4pct 至1.1%，管理费用率+0.5pct 至4.2%，研发费用率为0.1%（同比持平），财务费用率-0.9pct 至2.3%。受上述综合影响，公司2025Q3 净利率下降10.3pct 至14.7%。

持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。2025 年9 月交通运输部发布2025 年运力评审结果，公司以第一名 95.2 分的成绩获得7,000 立方非液氨专用液化石油气（含化工气体）船运力，2019年至今公司已连续七年8 次累计12 个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2025H1 公司共有12 艘在建化学品船舶，运力规模达23.5 万载重吨，预计有4 艘船舶将于2025H2 投入运营，另有8 艘在建化学品船舶将于2026-2027 年陆续投运，新船投产后公司市占率和规模有望进一步提升。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑运价下降，下调公司2025-2027 年净利预测至2.6 亿元、3.3亿元、4.1 亿元（原3.0 亿元、4.2 亿元、5.1 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。