长安汽车(000625)：新长安加快对外合作 预计自主品牌未来将逐步扭亏

三季度毛利率同环比改善，受费用影响利润端环比略下降。公司前三季度营业收入1149.27 亿元，同比增长3.6%；归母净利润30.55 亿元，同比减少14.7%；扣非归母净利润20.18 亿元，同比增长20.1%。3 季度营业收入422.36 亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6%；归母净利润7.64 亿元，同比增长2.1%，环比减少18.6%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比增长5.8%，环比减少21.9%。得益于新能源车型上量的规模效应以及海外市场占比提升，公司三季度毛利率同环比提升，但受新品上市推广、品牌宣传等因素销售费用增加，三季度盈利环比下降。

四季度自主新品密集上市，新长安对外合作加速推进。长安汽车三季度销售71.08万辆，同比增长24.5%，环比增长9.3%；新能源汽车销售27.25 万辆，同比增长81.2%，环比增长5.8%。四季度长安汽车将推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06、阿维塔12 四激光版等新品，相关产品在主流市场具备竞争力，我们认为随着产品矩阵逐步完善，公司新能源品牌正逐步向盈亏平衡点靠近。9 月20 日阿维塔发布2.0 战略，后续将加强与华为、宁德时代的战略合作，全面推进产品、技术、服务与全球化进阶。预计2026 年阿维塔将推出全新百万级大六座旗舰SUV，新车有望整合三方核心技术带动品牌向上。10 月15 日，中国长安汽车与京东集团签署合作协议建立全面战略合作关系，双方将在无人物流领域展开合作。据京东物流消息，其未来5 年将采购300 万台机器人、100 万台无人车和10 万台无人机投入物流供应链全链路场景，长安汽车有望借此切入智慧物流赛道，打开新的增长点。另外，阿维塔与京东零售签署合作协议，双方将围绕汽车全渠道营销、售后服务、采购供应链及海外业务等领域展开全面合作，预计阿维塔有望借助京东渠道力量提升用户触达能力。

全球布局稳步推进，海外将贡献重要增量。公司坚持“海纳百川”计划，出海步伐明显加速，2025 年前三季度公司出口销售46.53 万辆，预计全年海外销量有望突破70 万辆。长安汽车先后在欧洲、中东非等区域举办了28 场品牌发布会，泰国罗勇工厂、乌兹别克斯坦新能源KD 工厂等项目陆续投产，预计到2025 年底公司海外合计可利用产能将达46 万辆。我们认为海外汽车市场空间广阔且利润水平优于国内，新能源汽车出海是大势所趋，出海业务有望成为长安汽车销量和利润的重要增长点。

调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年归母净利润 60.55、70.86、82.91 亿元（原为 68.70、79.16、93.04 亿元），维持可比公司25 年平均PE 估值23 倍，目标价14.03 元，维持买入评级。

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