中信证券(600030)：兼具利润弹性与扩表韧性的龙头

中信证券发布三季报，单季度利润94 亿元创历史新高、前三季度净利润已超去年全年，总资产突破2 万亿元；投资和经纪和核心增长驱动，投行资管等多业务线全面抬升。稳固的行业龙头地位、卓越的综合盈利能力，有望推动公司市占率进一步上行（25H1 公司总资产、营收、净利润占全行业13.4%、13.2%、12.6%，净资产占9.6%）。当前资本市场持续向好，公司作为行业龙头，有望充分受益于市场景气度上行，多元化且具有韧性的盈利结构也奠定未来发展基础，维持AH 买入评级。

    　　单季度利润历史新高，扩表趋势延续

公司2025Q1-Q3 实现营收558 亿元，同比+33%，归母净利润232 亿元，同比+38%；25Q3 单季度归母净利润94 亿元，创历史新高（次高为11Q4单季度，92 亿），同比+52%，季度环比+32%。25Q3 末总资产2.03 万亿，较年初增长18%、季度环比增长12%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.82x，较年初提升0.22x、季度环比提升0.33x，杠杆率进一步提升。多业务线均呈现良好发展态势，前三季度投资/经纪收入分别同比增长46%/53%，占营收比例分别为57%/20%，是业绩增长的核心驱动力；投行、资管净收入分别同比增长31%、16%；利息净收入同比下降17%。

    　　投资驱动业绩增长，资产配置调整

前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动。25Q3 末金融投资规模环比增长6%至9320 亿。其中资产配置结构有所调整，交易性金融资产季度环比增长7%至7929 亿元；OCI 权益工具季度环比增长18%至1006 亿元；其他债权投资季度环比-32%至386 亿元，OCI 债权投资有所减配，或为兑现一部分投资收益。25Q3 单季度投资类收入126 亿元，同比+26%、季度环比+23%，历史上仅次于11Q4 单季度的128 亿元。公司权益投资坚持聚焦基本面、特别是中长期自由现金流创造能力；固定收益大力发展 FICC 领域各类品种的做市；衍生品打造全球一体化、专业化、数字化综合业务平台，综合投资能力行业领跑。

    　　经纪、投行、资管净收入同比增长

前三季度经纪业务净收入109 亿元，同比增长53%；25Q3 单季度净收入45 亿元，同比+99%、季度环比+47%，主要得益于市场景气度提升，Q3单季度A 股日均交易额2.1 万亿元，同比提升212%、环比提升67%；公司财富管理持续优化多市场、多资产、多策略、多场景的金融产品体系。前三季度投行业务净收入37 亿元，同比增长31%；投行业务显著回暖，深化科技创新企业全链条融资服务，境内业务市场领先、深入推进国际化发展。前三季度资管业务净收入87 亿元，同比增长16%，资管业务增长稳健。旗下华夏基金25Q3 单季度实现净利润8.66 亿元，季度末母公司管理资产规模3.0 万亿元，其中ETF 规模9036 亿元，排名市场第一。

盈利预测与估值

考虑到25Q3 以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为315/355/391亿元（上调7%/6%/7%），对应EPS 为2.12/2.39/2.64 元，2025 年BPS为21.12 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2025E PB 分别为1.3/1.0 倍，考虑到公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，且A 股市场景气度持续上行，交投活跃、两融新高，分别给予2025 年2.0/1.7 倍PB 估值，上调目标价为42.24 元/39.34 港币（前值42.06 元/39.17 港币，对应2.0/1.7 倍25 年PB）。