山金国际(000975)季报点评：Q3黄金产量环比小幅下滑 港股IPO稳步推进

公司发布2025 年三季报。前三季度实现营业收入150.0 亿元，同比增长24.2%，归母净利润24.6 亿元，同比增长42.4%，扣非归母净利润24.5亿元，同比增长37.0%；Q3 实现营业收入57.5 亿元，环比增长16.8%，归母净利润8.64 亿元，环比下滑4.2%，扣非归母净利润8.5 亿元，环比下滑5.3%。

    　　黄金：前三季度实现产量5.59 吨，同比下滑11%。

产销量：前三季度实现产量5.59 吨，同比下滑11%，销量5.98 吨，同比下滑8.1%；三季度实现产量1.87 吨，同比下滑0.25 吨，环比下滑0.08吨，销量1.86 吨，同比下滑0.24 吨，环比下滑0.23 吨。

价格：三季度黄金均价791 元/克，相比市场价价格系数为99%，环比增长4.3 元/克，单位成本132 元/克，环比下滑21.6 元/克，单位毛利659元/克，环比增长25.9 元/克。

业绩：三季度实现收入14.7 亿元，环比下滑11%，毛利12.25 亿元，环比下滑7%。

    　　白银：前三季度实现产量118 吨，同比下滑3.7%。

产销量：前三季度实现产量118 吨，同比下滑3.7%，销量132.9 吨，同比增长8.8%；三季度实现产量56.4 吨，同比增长15.8 吨，环比增长16.6吨，销量51.4 吨，同比增长3.44 吨，环比下滑6.7 吨。

价格：三季度均价7.1 元/克，相比市场价价格系数为75%，环比增长0.8元/克，单位成本3.5 元/克，环比增长0.5 元/克，单位毛利3.6 元/克，环比增长0.3 元/克。

业绩：三季度实现收入3.65 亿元，环比下滑1%，毛利1.87 亿元，环比下滑4%。

启动发行H 股股票并上市。为进一步深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力，公司发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。6 月19 日，审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》，公司董事会授权管理层启动本次发行H 股并上市的前期筹备工作。

9 月24 日，公司向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。

投资建议：考虑公司黄金生产成本稳定，海外金矿项目增量可期。预计公司2025-2027 年营业收入分别为200/236/307 亿元，归母净利润分别为34.9/43.4/56.8 亿元，对应PE 分别为17.7/14.2/10.8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。