振华科技(000733)：Q3实现同环比增长 订单充足业绩有望持续

　　业绩简评

2025 年10 月24 日公司披露三季报，前三季度实现营收39.3 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.2 亿元，同比-3.3%。其中，Q3实现营收15.16 亿元，同比+15.8%，环比+1.0%；实现归母净利润3.1 亿元，同比+38.7%。环比+22.8%。

    　　经营分析

单季度实现同环比增长，后续业绩有望持续：1）收入端延续增长，25Q1-Q3 营收同比+5.0%，25Q3 营收同比+15.8%；2）利润端，25Q1-Q3 计提资产和信用减值合计1.9 亿，使得归母同比-3.3%；3）Q3单季度营收利润同环比均增长，后续业绩有望持续加速。

规模效应显现，利润率逐季改善：25Q1-Q3 毛利率为45.7%（-3.9pct），净利率为15.9%（-1.4pct）；25Q3 毛利率为47.3%（同比-0.1pct，环比+1.3pct），净利率为20.5%（同比+3.4pct，环比+3.6pct）。规模效应下，公司利润率逐季度改善。

合同负债连续三个季度增加，订单充足保障后续业绩：1）25Q3 末合同负债4625 万元，较25Q2 末+27.4%，公司合同负债连续三个季度维持增长态势，订单充足保障后续业绩。2）25Q3 经营净现金流-3.1 亿，去年同期为1.4 亿；25Q3 末应收款项69.68 亿元，较25Q2 末+14.2%，主要系新型电子元器件板块营收增加，同时回款期受行业影响延长。

实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云：根据公司“十五五”产业发展思路，为实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云，设立振华新云压电事业部。根据公告，振华红云24 年营收6892 万，利润总额142 万；25 年1-8 月营收4537 万，利润总额-241 万。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司2025/2026/2027 年营收55.5 亿/64.0 亿/74.0 亿，同比+6.3%/+15.3%/+15.6%；归母净利润10.2 亿/13.0 亿/16.0 亿元，同比+4.7%/+28.3%/+22.4%，对应PE 为26.7/20.8/16.9 倍。振华科技作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩弹性和持续性优势最显著，持续推荐。

    　　风险提示

    　　军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。