美亚光电(002690)季报点评：2025Q3业绩超预期 全面拥抱AI共创智慧口腔-公司点评报告

事件：公司发布2025 年三季报，实现营业收入16.94 亿元，同比增长7.35%，实现归母净利润5.19 亿元，同比增长15.30%，实现扣非归母净利润5.09 亿元，同比增长15.83%；2025 年第三季度，公司实现营业收入6.71 亿元，同比增长3.67%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长21.33%，实现扣非归母净利润2.14 亿元，同比增长22.19%；超市场预期。

2025Q3 业绩超预期，现金流改善明显。

（1）成长性分析：2025 年第三季度，公司实现营业收入6.71 亿元，同比增长3.67%，主要是因为①色选机保持稳定发展，国内市场保持良好景气度，国际市场在客观因素制约下仍保持增长态势；②医疗业务在大环境不利影响下，通过技术和产品升级迭代、市场营销持续投入等方式，遏制了2024 年以来收入大幅下滑的趋势。2025 年第三季度，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长21.33%，增速远高于收入增速，我们判断是因为经营策略有所变化，更加注重提升经营质量，可见公司业绩提升弹性大。

（2）盈利能力分析：2025 年前三季度，公司销售毛利率为52.95%，同比增长2.50pct，毛利率回升明显，我们判断是因为规模优势下，智能工厂自动化升级降低人工成本，提升生产效率；销售净利率为30.63%，同比增长2.11pct，主要是因为①汇兑损益波动导致财务费用率增长，②规模优势下销售、管理费用率下降，③继续加大研发投入，研发费用率稳中有升；销售/管理/财务/研发费用率分别为11.22%、3.85%、-1.48%、6.55%，同比分别-0.61pct、-0.70pct、+0.51pct、+0.55pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：2025 年前三季度，存货周转天数为109.57 天，同比减少32.44 天，应收账款周转天数为72.27 天，同比减少20.61 天，主要是因为公司优化销售渠道，库存保持健康水平，成本控制能力提升，销售增长直接推动存货周转加速；经营性现金流量净额为6.49 亿元，同比增长34.91%，现金流改善明显，经营质量稳步提高。

（4）持续加强研发投入：2025 年前三季度，公司研发投入1.11 亿元，同比增长17.36%，占营业收入比重为6.55%，同比增长0.55pct。截至2025 年6 月底，公司拥有授权有效发明专利175 件（其中3 件国外授权发明专利）、实用新型专利205 件、外观设计专利51 件。

    　　全面拥抱AI，“口腔医疗智能体矩阵”共创智慧口腔。

（1）口腔智慧医疗正加速发展，医疗机构迫切需要的不再是简单的工具迭代，而是真正契合临床需求、提升医疗质量与管理效能的数智化解决方案。①临床端，传统影像设备仅能完成基础数据采集，多模态设备数据融合困难，依赖经验诊断易出现偏差，制约诊疗效率与医患沟通；②运营端，设备运维多停留在“故障后维修”的被动模式，经营管理依赖人工统计，精细化管理能力不足。这些痛点不仅制约机构的长效发展，也成为推进医疗均质化的关键瓶颈。

（2）在此背景下，公司依托服务全球2 万多家用户的经验积累，公司深度融合AI、大数据、物联网与云计算等前沿技术，10 月23 日，2025 上海DTC 国际口腔展上，公司面向行业推出首个“口腔医疗智能体矩阵”,包括口腔影像智能体一美亚影擎、口内扫描智能体-MyScan5、经营管理智能体一美亚美牙云平台，共同构建起“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统。

（3）“口腔医疗智能体矩阵”凭借“智能感知、智能决策、智能进化”三大核心能力，　　医生提升诊疗精准性，也为机构构建起动态、可持续的经营保障体系，标志着口腔行业从“单点工具提质增效”迈入“群体智能驱动生产力跃迁”新阶段。

维持“买入”评级。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.59 亿元、8.88 亿元、10.22 亿元，分别同比增长16.85%、17.11%、15.00%；按照2025 年10 月24日股价，对应PE 分别为23.4、19.9、17.3 倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。