长安汽车(000625)季报点评：新能源销量强劲改善毛利率 推进机器人等智能化布局

　　前三季度经营性利润指标向好，Q3 营收稳健提升

2025 年前三季度，公司实现营业收入1149.27 亿元，同比+3.58%；归母净利润30.55亿元，同比-14.66%；扣非归母净利润20.18 亿元，同比+20.08%；毛利率14.99%，同比+0.61pct。其中，2025Q3 实现营业收入422.36 亿元，同环比+23.36%/+9.62%；归母净利润7.64 亿元，同环比+2.13%/-18.59%；扣非归母净利润5.42 亿元，同环比+5.77%/-21.89%；毛利率15.70%，同环比+0.09pct/+0.49pct。

    　　新能源新品周期基盘稳固，上量迅速持续减亏

2025 年前三季度，公司自主新能源品牌产品效益改善、销售规模与销量提升以及材料降本均带动品牌持续减亏。2025 前三季度，公司自主新能源汽车销量为72.4 万辆，同比+59.7%。（1）启源：25Q1/Q2/Q3 分别实现销量6.9/10.0/10.7 万辆，其中Q07 三季度销量达3.53 万辆，启源品牌2025 年前三季度净利润同比减亏超过45%；（2）深蓝：25Q1/Q2/Q3 分别实现销量6.6/6.8/8.1 万辆，S05 三季度销量4.31 万辆，Q3 同环比减亏，毛利率改善；（3）阿维塔：25Q1/Q2/Q3 分别实现销量2.3/3.2/2.9 万辆。

    　　全球组织布局构建完成，海外销量快速增长

公司海外布局快速发展，2025 年前三季度海外销量46.5 万辆，同比+10.7%，中南美、东南亚区域实现销量增长超过50%。（1）东南亚：新加坡阿维塔品牌持续品牌推广；（2）中南美：S05/G318/Hunter E 在墨西哥上市，完成古巴新市场入网，秘鲁、玻利维亚等国销量实现中国汽车品牌第一。（3）中东非：深蓝S07 及深蓝S05 在埃及上市发布，完成区域内90%以上市场容量覆盖，沙特、埃及等国销量进入中国汽车品牌前三。（4）欧洲：实现准入经销商网点94 家，实现挪威、希腊等国首店开业。

    　　智能化战略布局，培育机器人+智驾+飞行汽车

（1）预计2026 年发布机器人原型机，2028 年量产人形汽车机器人。（2）智驾方面，公司坚持“自研+合作”双轮驱动，推出自研天枢智驾，并深化与华为的战略协同。（3）公司规划2025 年底实现飞行汽车首飞，2027 年实现无人物流车全栈自研及商业闭环。

同时积极布局无人物流、无人清扫车、无人农机及外骨骼等新型智能装备领域。

盈利预测：长安汽车行业价格竞争激烈使收入端增速短期承压，成本端由于新品发布宣传和前瞻研发导致费用率较高，因此我们下调盈利预测，但新能源扭亏与出海高增长贡献利润， 基本面拐点曙光初现， 预计25-27 年营业收入分别为1655.02/1850.87/2060.65 亿元（前值1749.2/1948.6/2207.4 亿元），同比增速分别为4%/12%/11% ， 我们预计归母净利润分别为60.99/84.75/106.88 亿元（ 前值87.5/105.0/124.8 亿元），同比增速分别为-17%/+39%/+26%，维持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。