登康口腔(001328)：产品高端化 渠道灵活调整 驱动稳健增长

事件：公司发布2025年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入12.28亿元（yoy+16.66%），归母净利润1.36 亿元（yoy+15.21%），扣非净利润1.11 亿元（yoy+19.78%）。2025Q3 实现收入3.86 亿元（yoy+10.49%），归母净利润0.51 亿元（yoy+11.43% ）， 扣非归母净利润0.41 亿元（yoy+11.03%）。Q3 增速环比放缓主要系公司为保障盈利质量，阶段性调整了线上渠道的费用投放策略。

点评：电商渠道延续高增，线下基本盘稳固。公司持续把握线上渠道变革红利，电商渠道为增长核心驱动力，公司积极创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，同时注重增长质量，Q2 以来为提升ROI，策略性收缩抖音渠道的流量投放，在保障盈利能力的同时仍维持了线上业务的稳健增长。线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持了个位数稳定增长，并积极推动高端产品铺货，为业绩提供坚实基础。

    　　产品结构升级成效显著，技术创新引领高端化。公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术，持续推动产品高端化。

报告期内，以“医研”系列为代表的中高端产品占比持续提升，带动产品结构显著优化。

盈利能力持续增强，费用投放精准高效。2025 年前三季度公司毛利率为50.5%，同比稳步提升，主要得益于以“医研”系列为代表的高毛利产品占比提升。期间费用方面，前三季度销售费用率为33.04%，同比有所提升，主要系公司为获取线上高增长而进行的战略性投入，如预付电商直播间推广费等。管理及研发费用率保持稳定，体现了公司良好的费用管控能力。营运能力方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.77 亿元，同比增长10.48%，经营质量保持稳健。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.9/2.4/2.9 亿元，对应PE 分别为35.4X/28.0X/23.4X。