东鹏饮料(605499)：强者恒强 业绩延续高增长

　　事项：

公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业总收入168.44亿元，同比增加34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增加38.91%。其中单三季度实现营业总收入61.07亿元，同比增加30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增加41.91%。

    　　平安观点：

能量饮料主业稳扎稳打，第二增长曲线收入占比持续提升。2025年前三季度公司营收稳健增长，主要原因是公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，2025年前三季度能量饮料实现收入125.63亿元，占比74.63%；电解质饮料实现收入28.47亿元，占比由上年同期的9.66%提升至16.91%，营收占比显著提升。其他饮料实现收入14.24亿元，收入占比8.46%。第二增长曲线收入占比持续提升，公司正在构建 “双引擎+多品类”的产品矩阵。

    　　费用管控得当，盈利能力持续优化。2025前三季度公司实现毛利率45.17%，较去年同期提升0.12pct,毛利率提升得益于原材料价格下降。

期间费用率方面，销售费用率同比下降0.90pct至15.52%，管理费用率上升0.01pct至2.45%，财务费用率上升0.63pct至-0.44%。整体来看，公司整体费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。2025前三季度净利率为22.32%，同比上升0.76pct，公司盈利能力持续优化。

广东市场发展稳健，华北西南增速更快。从区域分布来看，广东区域仍是公司的主要市场，2025前三季度收入38.85亿元，占比为23.08%，同比增长13.50%。大本营市场收入稳健，但增速相比省外市场有所放缓。

而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收26.01/20.27亿元，同比增长72.88%/48.91%，远超全国平均增速。此外，2025前三季度线上/重客及其他其他渠道分别实现销售收入4.88/20.88亿元，分别同比增长48.89%/42.44%。

财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。我们略调高对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.02亿元（前值43.90亿元）、57.12亿元（前值55.37亿元）、70.41亿元（前值67.74亿元），EPS分别为8.66/10.98/13.54元，对应10月24日收盘价的PE分别为34.7、27.4、22.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业需求不及预期：功能饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。