东鹏饮料(605499)2025年三季报点评：补水啦增长亮眼 平台化布局持续深化

事件：2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润168.44/37.61/35.40 亿元，同比+34.13%/+38.91%/+32.92%；经测算，25Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.07/13.86/12.69 亿，同比+30.36%/+41.91%/+32.74%。

第二曲线增势亮眼，平台化布局呈加速趋势。分产品看，25Q3 公司能量饮料营收42.0 亿元，同比+15%，25M9 实现营收125.6 亿元，同比+19%，基本盘稳健夯实；电解质水营收13.5 亿元，同比+83.8%，占比突破20%，25M9 实现营收28.5 亿元，同比+135%，占比17%，同比+7pct；其他饮料营收5.5 亿元，同比+96%，占比达9%，25M9 实现营收14.2 亿元，同比+76.4%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓外持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，驱动单点卖力提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q3 公司广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.1%、+33.0%、+26.9%、+7.6%、+67.8%、+72.6%、+42.2%、+40.1%，其中广东、广西地区环比降速较多预计主要系多雨天气影响，同时基数较高。

产品结构影响毛利率，费用下降驱动毛销差改善，带动盈利能力提升。25Q3公司毛利率同比-0.6pct，预计主要系产品结构影响（补水啦占比大幅提升，其毛利率相对较低）。费用端，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.6/+0.1/-0.1/+0.5pct，销售费用率同比下降较多预计主要系冰柜等费用有所前置。综上25Q3 扣非归母净利率同比+0.4pct；归母净利率同比+1.8pct，主要系公允价值变动收益达1.2 亿元，占比同比+1.6pct，主因持有的私募股权基金公允价值变动增加。

平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。展望2025 年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。

投资建议：公司成长性及确定性兼具，且平台化布局不断深化，预计25-27年公司营收206.82/259.17/309.55 亿元，分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；归母净利润45.47/58.12/71.21 亿元，分别同比+36.7%/+27.8%/+22.5%。当前股价对应P/E 分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。