中炬高新(600872)：食品饮料/调味发酵品Ⅱ公司研报

　　2025 年三季报披露，收入利润低于预期

公司披露2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司营收/归母净利润31.6/3.8 亿元（同比-20.0%/-34.1 %），2025Q3 营收/归母净利润10.2/1.2 亿元（同比-22.84%/-45.66%）；美味鲜2025Q1-Q3 营收/归母净利润31.07/3.67 亿元（同比-18.40%/-34.14%），2025Q3 营收/归母净利润10.07/1.20 亿元（同比-19.6%/-27.7%）。公司收入利润略低预期。考虑到改革推进，费用持续投放，我们小幅下调2025-2027 年归母净利润预测，预计2025-2027 归母净利润为5.7/6.6/7.5 亿元（原值7.0/8.1/8.8 亿元），当前股价对应PE25.4/21.9/19.1 倍，考虑改革红利有待释放，维持“买入”评级。

    　　改革调整持续推进，营收表现短期承压

目前公司仍处于改革调整期，2025Q3 公司调味品业务收入下滑明显：（1）分产品看： 2025Q3 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他营收分别同比-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8%；（2）分地区看，2025Q3 东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-27.3%/-19.7%/-11.5%/-20.3%。渠道端来看，公司2025Q3 净增经销商99 名至2898 名，渠道网络持续精耕布局。

成本下降带动毛利率提升，费用投放力度同比增加致盈利能力承压2025Q3 公司毛利率/净利率同比+0.72/-6.93pct 至39.5%/12.0%。我们认为毛利率提升主要系黄豆、谷氨酸钠等原材料采购价格下行所致，同时公司优化产品结构亦有贡献。费用端： 2025Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+8.07/+1.94/+0.38/+0.35pct，销售费用率增加主要系公司主动加大市场投入，如终端推广、渠道补贴、品牌建设等，导致销售费用上升。

坚定改革方向，内生+外延有望共同支撑长期发展公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。