金风科技(002202)2025年三季报点评：主业经营稳健 海外积极拓展

事件：2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入481.47 亿元、同比增长34.34%，归母净利润25.84 亿元、同比增长44.21%，基本每股收益0.5969 元、同比增长45.83%，扣非归母净利润24.19 亿元、同比增长36.15%。

单季度来看，25Q3 公司营收约196.10亿元，同比增长25.40%、环比增长2.86%；实现归母净利润10.97 亿元，同比增长170.64%、环比增长19.31%；扣非归母净利润10.51 亿元，同比增长160.54%、环比增长29.34%。25Q3 公司新增投资收益3.95 亿元、公允价值变动净收益4.74 亿元，预计主要来自于处置金力永磁和上纬新材的股份收益。

    　　盈利水平方面，25Q3 公司毛利率约13.00%，环比+0.84pcts；净利率约5.98%，环比+0.67pcts。

分板块经营情况：1）风机制造：前三季度风机对外销售约18.45GW、同比增长90%，其中25Q3 销售约7.81GW、同比增长约71%、环比下降约3%；从机型结构上来看，6MW 及以上销售容量占比进一步提升至86%。在手订单方面，截至2025 年三季度末，公司在手订单总量52.5GW，其中，6MW 及以上的机组订单容量41,553MW、占比83%，外部订单合计49.9GW（外部订单中，已中标订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW）。2）电站业务：截至25Q3末，公司国内外自营风电场权益装机容量约8.69GW，其中年初至今新增权益并网装机约745MW、销售风电场规模约100MW；25Q3 单季度并无新增电站转让，单季度自营风电场平均利用小时数约475 小时、环比降低145 小时。

海外业务积极拓展：截至2025 年三季度末，公司国际业务累计装机11,214.62MW，其中在亚洲（除中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025Q3 末，公司海外在手外部订单约7.16GW（去年同期约5.54GW）。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为33.6、42.8、49.8 亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27 年PE 为20x/16x/13x，维持“推荐”评级。