中材国际(600970)2025年三季报点评：经营稳健 Q3海外新签提速

事件：公司发布2025 年三季报,25 年1-9 月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润330.0/20.7/18.5 亿元，同比+4.0%/+0.7%/-9.7%。25Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润113.2/6.5/6.1 亿元，同比+4.5%/-1.2%/-5.7%。

    　　点评：

减值拖累Q3 业绩小幅下滑，毛利率小幅回升。25 年1-9 月公司营收稳健增长，归母净利润同比小幅增长。单三季度公司计提资产减值损失/信用减值损失0.6/1.4 亿元，较去年同期多计提0.5/1.5 亿元，拖累公司25Q3 业绩小幅下滑。25 年1-9 月公司毛利率/净利率为17.2%/6.8%，同比-1.68/-0.09pcts ，25Q3 年公司毛利率/净利率为18.1%/6.1%,同比+0.23/-0.21pcts。三季度毛利率较二季度提升0.02pct，受减值计提影响，三季度净利率仍有所下降。

期间费用率管控良好，三季度现金流较去年同期改善明显。公司期间费用率管控良好，25 年1-9 月公司销售/管理/财务/研发费用率为1.0%/4.7%/-0.3%/3.4%,同比-0.12/-0.04/-1.14/-0.16pcts 。25Q3 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为1.1%/5.0%/0.2%/3.4%,同比-0.03/+0.28/-0.30/-0.45pcts。25 年1-9 月公司经营性净现金流为-6.3 亿元，较去年同期多流出3.7 亿元，在加强向上游企业支付下现金流仍有一定压力，但在加强催收下，公司三季度现金流情况较去年同期改善明显，25Q3 公司经营性净现金流为-0.2 亿元，较去年同期多流入11.2 亿元。

三季度新签合同提速增长，海外新签合同高增。25 年1-9 月公司新签合同598.8 亿元，同比增长13.4%，单三季度新签合同同比增长19.2%。25 年1-9 月公司境外新签合同额为413.0 亿元，同比增长37%，单三季度境外新签合同为134.7 亿元，同比增长约100%，海外市场的快速拓展有效缓释了公司国内订单下滑带来的影响。

分业务看，25 年1-9 月公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额同比+16%/+45%/-8%，单三季度同比+18%/+41%/+3%，工程技术服务及高端装备制造维持高增速，为公司后续业绩增长提供坚实支撑，生产运营服务新签合同同比增速在三季度转正。

业务协同优势明显，高分红属性突出。公司工程技术服务、高端装备制造及生产运营服务三大业务稳步推进，协同发展，整体运营稳健。近三年均维持较高分红比例，24 年分红比例达39.8%，以25 年10 月24 日市值计，公司股息率（24 年累计分红金额/10 月24 日总市值）约为4.75%，具备显著的高分红特征。公司发布公告明确持续高比例分红，即2024 年-2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，高分红属性突出。

盈利预测、估值与评级：行业整体承压下公司毛利率有所下滑，减值计提金额有所提升，因此我们下调公司25-27 年归母净利润至30.6/32.6/35.4 亿元（分别下调6.2%/3.9%/0.6%）。公司新签订单仍保持较快增长，业务结构有望进一步改善，因此我们维持公司的“买入”评级。