华东医药(000963)：工业板块增长提速 创新管线持续丰富

　　业绩简评

2025 年10 月27 日公司发布2025 年三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入326.64 亿元，同比增长3.77%，实现归母净利润27.48 亿元，同比增长7.24%，实现扣非归母净利润26.94 亿元，同比增长8.53%；分季度看，2025 年第三季度公司实现营业收入109.89 亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润9.33 亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润9.32 亿元，同比增长8.77%。

    　　经营分析

工业板块增长提速，医美板块持续承压。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO 业务）110.45 亿元，同比+11.10%；实现合并归母净利润24.75 亿元，同比+15.62%；其中Q3 实现营业收入37.28 亿元，同比+14.95%，实现归母净利润8.94 亿元，同比+18.43%。微生物板块整体收入继续保持较快增长，同比+28.48%。医美板块仍然承压，前三季度营业收入15.68 亿元（剔除内部抵消），同比下降17.90%； 其中英国Sinclair 实现合并营业收入约7.19 亿元人民币，同比-7.34%，国内欣可丽美学实现营业收入7.45 亿元，同比-18.03%。

研发投入持续加大，创新管线不断丰富。公司创新药研发中心正在推进90 余项创新药管线项目，前三季度公司医药工业研发投入（不含股权投资） 21.86 亿元，同比+35.99%，其中直接研发支出17.67 亿元，同比+53.76%。肿瘤领域方面，公司自主研发的差异化创新靶点 ADC 药物管线已形成梯度化布局，其中HDM2005 进度位于ROR1 ADC 全球临床研发第一梯队。内分泌领域口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002 已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期研究的全部受试者入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂已成功完成重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究，并入选2025 年美国心脏协会科学年会的最新突破性研究。自免领域与荃信生物合作的创新药HDM3016（QX005N）正在开展结节性痒疹和特应性皮炎的国Ⅲ期临床，已完成特应性皮炎Ⅲ期研究入组，预计 25Q4 递交结节性痒疹适应症的 Pre-BLA 沟通。

    　　盈利预测、估值与评级

我们维持盈利预期，预计公司25-27 年分别实现归母净利润40.4亿元（+15%）、45.4 亿元（+12%）、49.8 亿元（+10%）。2025-2027年公司对应EPS 分别为2.30、2.59、2.84 元，对应当前PE 分别为17、15、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示