伟明环保(603568)：业绩稳步增长 期待新能源业务释放盈利弹性

公司业绩稳步增长。公司2025 年前三季度实现营收58.8 亿元（同比-2.7%），归母净利润21.3 亿元（同比+1.1%）。2025 年第三季度单季度营收19.8 亿元（同比+2.3%），归母净利润7.1 亿元（同比+3.2%）。业绩稳步增长，体现出公司较强的盈利能力。

盈利能力持续提升，现金流显著改善。公司2025 年前三季度毛利率为49.6%（（ 同比+1.9pct），归母净利率为 36.3%（（ 同比+1.4pct）。公司 2025年前三季度销售费用率0.2%（同比-0.1pct），管理费用率3.2%（同比+0.3pct），财务费用率3.4%（（同比+0.1pct），三费合计比率6.9%（（同比+0.3pct），经营管理稳健。公司2025 年前三季度经营现金净流量为23.0亿元，同比+26.2%，经营净现金流显著改善，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

垃圾焚烧项目运营稳健，可持续贡献稳定现金流。2025 年前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量1055.3 万吨，同比增长7.5%，完成上网电量28.2 亿度，同比增长5.1%。新增昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到56 个，可为公司提供充足的现金流保障。此外，公司在绿证交易方面取得积极进展，累计销售绿证34.3 万张，进一步助力业绩提升。

装备业务新签订单显著增长&设备种类不断丰富，增长势头强劲。公司在装备制造领域保持快速发展，2025 年前三季度，公司及下属装备制造公司新增设备订单总计约44.7 亿元，同比大幅增加66.3%。此外，伟明装备集团持续推进产品技术创新，顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时智能产品研发不断取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，预计将为公司带来增量成长空间。

新能源材料项目产能初步释放业绩，打开第二成长曲线。公司下属嘉曼公司于7 月取得经营销售商业许可，三季度实现营收3.3 亿元，伟明盛青公司前三季度实现营收10.5 亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利，公司在新能源材料领域的产能初步得到释放。报告期后，盛青公司又与广东邦普循环科技有限公司签署产量为每年2.4 万吨至4.8 万吨，期限为三年的合作框架协议，期望为公司贡献新的盈利增长点。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为30.5/36.0/40.2 亿元，EPS 分别为1.8/2.1/2.4 元，对应PE 分别为12.3X/10.4X/9.3X，维持“买入”评级。