金山办公(688111)：3季度业绩超预期 B端业务趋势加速

　　业绩回顾

    　　金山办公3Q25 业绩高于我们及市场预期

公司公布3Q25 业绩：单三季度收入15.2 亿元，同比+25%；归母净利润4.3 亿元，同比+35%；扣非后归母净利润4.2 亿元，同比+39%。由于公司WPS 国产化订单释放及WPS 推广加速，公司三季度收入及利润均超我们及市场预期（市场预期公司收入同比+20%，利润同比+15%）。

    　　发展趋势

WPS 个人端业务回归双位数增长。单三季度WPS 收入同比增长11%至8.99 亿元，增长主要基于用户数和付费率驱动。其中，PC 端MAD 在AI 新功能的带动下同比增长14%至3.16 亿，叠加付费率提升助力公司C 端业务企稳。合同负债层面，公司三季度合同负债总额环比增长1.7 亿元。我们估计还原后公司C 端流水增长近15%，海外保持40%+的高增长态势。

WPS 软件和WPS 365 收入超预期。单三季度WPS 软件收入同比+50%至3.91 亿元（市场预期在3 亿元左右）。我们预计主要基于国产化订单驱动，单季度转化超100 万套，预计全年将达到300 万套。WPS 365 收入同比+72%至2.01 亿元（市场预期同比增长50%左右），主要由于民企和央国企需求景气。我们认为，三季度公司实现多个重点客户订单突破并逐步落实到收入端，在AI+云功能协同下WPS 365 业务趋势向好。

AI 功能持续迭代，公司全年利润预期有望上修。公司三季度知识库等AI 新功能扩大灰度范围，WPS AI 功能加大覆盖力度，我们预计公司整体AI 会员达到大几千万水平；利润层面，由于国产化订单交付高度产品化，对应利润率较高。我们预计，全年维度国产化订单趋势延续，利润端表现更加积极。

    　　盈利预测与估值

由于公司C 端业务企稳+B 端业务趋势向好，我们上调公司2025年/2026 年收入2.8%/4.0%至59.4/70.5 亿元，上调公司归母净利润2.4%/4.4%至17.3/21.4 亿元。维持跑赢行业评级和目标价400 元，对应2025/2026 年31 倍/26 倍P/S，较当前股价有26.2的上行空间，公司当前交易于25 倍/21 倍P/S。

    　　风险