大中矿业(001203)：锂矿业务有望26年下半年投产 成长可期

　　投资要点

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入40.90 亿元，同比+6.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.36/7.37 亿元，同比-2.03%/+0.85%。25Q4 公司实现营收/归母净利润10.64/1.42 亿元，同比+23.02%/+64.49%，环比+1.05%/-24.51%。26Q1 公司实现营收/归母净利润8.14/1.58 亿元，同比-12.07%/-29.89%，环比-23.55%/+10.86%。

铁矿业务基本稳定，副产硫酸产量同比增长10.02%。2025 年公司铁矿业务实现营业收入/毛利39.52/17.86 亿元，同比+2.84%/-6.03%，毛利率下滑4.27pct，全年铁精粉销量372.74 万吨，同比+2.84%，铁精粉价格同比下滑5.67%，整体看基本稳定。此外，公司副产硫酸产量达到40.91 万吨，同比增长10.02%，当期贡献毛利0.97亿元。

锂矿业务贡献利润。公司锂矿业务2025 年实现营收/毛利1.38/1.13 亿元，主要系加达锂矿销售副产原矿0.41 万吨碳酸锂贡献毛利1.05 亿元。

湖南鸡脚山锂矿全面进入开发阶段。公司旗下湖南鸡脚山锂矿采矿业务已实现5.6 公里进矿道路实现通车，7.3 公里运输隧道全面贯通,2 号隧道盾构机顺利始发，掘进超600 米，一期1000 万吨/年选厂全面开工建设，锂渣综合回收技术完成中试。此外，公司计划使用自有/自筹资金新增投资19.25 亿元建设年产2000 万吨/年采选冶一体化项目。

加达锂矿即将取得采矿权证，进入全面施工阶段。加达锂矿环评通过专家评审，即将取得采矿证，矿区基建有序推进，选矿厂“三通一平”基本完成，主体工程将进入全面施工阶段。

两大锂矿有望2026 年H2 投产。根据公司估计，2026 年下半年两大锂矿有望建成投产，其中湖南鸡脚山锂矿设计2000 万吨/年采选规模，对应约可生产8 万吨/年碳酸锂，一期对应约4 万吨/年规模；四川加达锂矿设计一期260 万吨/年采选规模，对应约可生产5 万吨/年碳酸锂，两矿合计13 万吨/年碳酸锂产能。

投资建议：考虑公司锂矿即将放量，锂价持续高位运行，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润16.13/37.45/57.39 亿元，分别同比增长119.20%/132.11%/53.25% ， 对应EPS 分别为1.05/2.44/3.74 元。

以2026 年4 月29 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为48.75/21.00/13.70 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；

    模型假设与实际不符；政策超预期风险等。