湖北宜化(000422)：业绩符合预期 全力推进产业转型升级

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2025 年前三季度，公司实现营收191.7 亿元，同比-3.3%；归母净利润8.1 亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润5.2 亿元，同比-7.5%。其中2025Q3 实现营收71.6亿元，同比+8.2%，环比-11.1%；归母净利润4.1 亿元，同比+16.2%，环比+13.1%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比+47.4%，环比-32.3%。

磷肥出口、营业外收入贡献2025Q3 利润弹性，计提减值略有拖累2025 年前三季度公司收入、利润同比下滑，主要是主导产品市场价持续下跌，导致产品盈利能力减弱。根据百川盈孚，2025 年前三季度，尿素/磷酸二铵/煤炭/PVC产品均价同比分别-18%/-4%/-22%/-14%。单季度看，2025Q3 收入、利润实现同比增长，主要是磷肥出口、营业外收入增厚利润。2025 年磷肥出口窗口期集中在5-9 月，2025 年磷肥出口配额总量比去年减少，导致海外磷肥价格快速上涨，海外磷肥与国内磷肥价差持续拉大。2025Q3，海外-国内磷酸一铵价差为1853 元/吨，同比+78%；海外-国内磷酸二铵价差为1910 元/吨，同比+235%。考虑到2025Q3 国内一铵、二铵基本为盈亏平衡状态，磷肥国内外出口价差可近似看作出口吨毛利，公司为国内磷酸二铵领先企业，有望充分受益于磷肥出口窗口期带来的利润弹性。

2025Q3 公司销售毛利率同比+3.3pct 至18.0%，销售净利率同比+1.1pct 至8.1%。

此外，2025Q3 公司营业外收入（2.16 亿元）、政府补助、资产处置损益等非经常损益合计为2.1 亿元；计提各项资产减值准备合计约1.2 亿元，略有拖累业绩。

全力推进产业转型升级，盈利能力有望进一步提升公司全力推进产业转型升级，2025Q3 沿江1 公里“关改搬转”部分项目落地，8 月12 日公司公告全资子公司湖北楚星生态科技已在湖北宜都化工园区建成80 万吨/年硫酸装置、35 万吨/年湿法磷酸装置、40 万吨/年磷酸二铵装置、2*10 万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，并安全顺利投产，磷酸二铵、硫基复合肥等产品已满负荷生产；9 月5 日公告全资子公司宜化新能源建成年产20 万吨烧碱装置及相关配套设施，已安全顺利投产，烧碱产品已满负荷生产，在充分发挥田家河园区产业协同优势的同时，推动公司氯碱化工产业节能改造、提质增效。

提质增效稳步推进，维持“买入”评级

考虑到公司产业转型升级稳步推进，竞争力有望进一步增强，我们预计公司2025-2027 年营收分别为179/195/210 亿元，同比分别为+6%/+9%/+8%；归母净利润分别为9.0/11.6/13.7 亿元，同比分别为+38%/+28%/+18%；EPS 分别为0.83/1.06/1.25元/股，三年 CAGR为 28%，维持“买入”评级。