金发科技(600143)：业绩超预期 改性塑料销量持续高增 费用端优化显著

　　投资要点：

公司发布2025 年三季报，业绩超预期。25 年前三季度公司实现营业收入496.16 亿元（yoy+23%），归母净利润10.65 亿元（yoy+56%），扣非后归母净利润9.89 亿元（yoy+56%）；其中25Q3 公司实现营业收入为179.80 亿元（yoy+5%，QoQ+13%），归母净利润为4.79 亿元（yoy+58%，QoQ+41%），扣非后归母净利润为4.53 亿元（yoy+58%，QoQ+41%），业绩超预期。我们预计25Q3 公司业绩同环比大幅增长的主要原因为，改性塑料销量同环比增长，以及管理费用同/环比减少1.54/1.41 亿元至3.33亿元。

改性塑料销量同环比继续高增，持续抢占海外新高地。25Q3 公司实现改性塑料销量78.20万吨（YoY+16%，QoQ+11%），销售收入91.31 亿元（YoY+7%，QoQ+3%），销售单价11676 元/吨（YoY-7%，QoQ-7%）。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000 万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约10%，仍有较大提升空间。同时，海外改性塑料市场仍是蓝海，近期多个海外炼化装置退出，预计国际厂商塑料业务竞争力亦将减弱，国内企业跟随下游家电汽车客户出海有望实现量利齐升。25H1 公司越南工厂规模化生产，西班牙工厂投产，印尼工厂已建成，海外基地销量16.10 万吨（YoY+33%），先发优势显著。

特种工塑量增显著，聚酰胺及聚酰亚胺项目持续推进。25Q3 公司实现新材料销量7.23 万吨（YoY+9%，QoQ-0.3%），销售收入10.78 亿元（YoY+10%，QoQ-4%），销售单价14925 元/吨（YoY+1%，QoQ-4%），其中特种工程塑料销量0.92 万吨（YoY+42%，QoQ+8%）。公司的超耐温、耐疲劳、耐磨PPA 和PEEK 材料已在具身智能机器人和机器狗的关键零部件获得广泛使用，并已建成100 万㎡/年LCP 薄膜生产线，已在高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广，纤维级LCP 树脂已实现批量供应。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24 年6 月公司0.6 万吨PPSU/PES 项目已投产，1.5 万吨LCP 项目首期5000 吨即将投产，4 万吨透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目首期8000吨产能计划于26Q1 投产，千吨级聚酰亚胺项目计划于25 年底投产，5 万吨特种工程塑料共混改性项目首期1.5 万吨产能计划于26Q2 投产。

宁波金发转固，改性一体化持续推进，石化板块有望逐步减亏。25Q3 公司实现绿色石化产品销量46.11 万吨（YoY-3%，QoQ+22%），销售收入31.29 亿元（YoY-12%，QoQ+17%），销售单价6787 元/吨（YoY-9%，QoQ-4%）。25H1 宁波金发120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目转固近50 亿元，一体化改性PP 工厂项目已开工建设，计划年底前建成投产；24 年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1辽宁金发年产20 万吨ABS 改性项目已开车。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望持续好转。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为14.86、19.93、26.33亿元，当前市值对应PE 分别为36X、27X、20X，维持“增持”评级。